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3Q20營(yíng)收1,174億、同比+5%，業(yè)績(jī)132億、同比+3%，利潤(rùn)率略下行
　　3Q20公司營(yíng)業(yè)收入1174.0億元，同比+5.0%；歸母凈利潤(rùn)132.0億元，同比+2.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)128.7億元，同比+5.0%；基本每股收益1.11元，同比+2.9%；毛利率和凈利率分別為34.0%和11.2%，同比分別-1.9pct、-0.2pct；三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)8.3%，同比-0.6pct，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.3pct、-0.1pct、-0.3pct；投資收益24.9億元，同比+54.8%，源于合作項(xiàng)目密集進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)期；公司營(yíng)收、業(yè)績(jī)同比略增，源于竣工交付增速放緩、結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下降、公允價(jià)值變動(dòng)收益-0.08億元（同比減少5.1億）以及少數(shù)股東損益占比28.0%（同比+1.1pct）；3Q20加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.1%，同比-2.1pct。
　　3Q20銷售3,674億、同比+6%，充裕預(yù)收、積極竣工助力全年業(yè)績(jī)穩(wěn)增
　　3Q20公司簽約金額3,673.8億元，同比+5.9%，銷售回籠3,317.4億元，同比+7.1%，回籠率90.3%，同比+1.0pct；簽約面積2,444.1萬(wàn)平，同比+6.6%。銷售均價(jià)15,031元/平，較19年均價(jià)+1.6%。3Q20公司新開工面積3,839萬(wàn)平，同比+4.4%，完成全年計(jì)劃89.3%；竣工面積2,203萬(wàn)平，同比+27.9%，完成全年計(jì)劃64.8%；在建面積1.4億平，同比+18.3%?？紤]到：1）20Q3末預(yù)收賬款3,801.1億，可覆蓋19年?duì)I收161.1%；2）20年全年計(jì)劃竣工3,400萬(wàn)平，同比+14.4%，并且19年結(jié)算竣工比僅59.4%，創(chuàng)09年來(lái)新低，20年或能持平略增；綜合助力全年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)增。
　　3Q20拿地額/銷售額36%、拿地漸轉(zhuǎn)積極，負(fù)債率下行，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　3Q20新增建面1,982.0萬(wàn)平，同比+32.8%；對(duì)應(yīng)地價(jià)1,314.0億元，同比+31.9%；平均樓面地價(jià)6,630元/平，同比-0.6%，其中在38個(gè)核心城市拿地金額占比83%；3Q20拿地/銷售額占比35.8%，同比+7.0pct；拿地/銷售面積比81.1%，同比+16.0%；拿地/銷售均價(jià)比44.1%，同比持平；公司拿地略轉(zhuǎn)積極，并在成本可控下加大了一二線拿地力度。截至20H1末公司未結(jié)轉(zhuǎn)土儲(chǔ)約1.1億平，同比+3.5%，可覆蓋19年銷售面積3.5倍，其中重點(diǎn)38個(gè)核心城市占比約58%，土儲(chǔ)較為優(yōu)異。20Q3末資產(chǎn)負(fù)債率77.9%，凈負(fù)債率70.9%，分別同比-1.7pct、-11.4pct，現(xiàn)金短債比1.9倍，長(zhǎng)短債比3.7倍，財(cái)務(wù)報(bào)表持續(xù)優(yōu)化；公司20H1有息負(fù)債綜合成本僅4.84%，較19年-0.11pct，繼續(xù)保持行業(yè)最低水平。
　　投資建議：業(yè)績(jī)略增，拿地轉(zhuǎn)好，報(bào)表優(yōu)化，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)
　　公司積極變革始于16年，目標(biāo)方面，董事長(zhǎng)宋廣菊提出未來(lái)三年重回行業(yè)前三，顯露央企龍頭氣魄；激勵(lì)方面，17年推出大力度跟投方案，領(lǐng)銜央企最高水平，消除激勵(lì)不足詬病；資源整合方面，中航集團(tuán)旗下地產(chǎn)項(xiàng)目收購(gòu)?fù)瓿桑＠脴I(yè)股權(quán)收購(gòu)也有突破性進(jìn)展，彰顯資源整合優(yōu)勢(shì)；16-19年，公司積極拿地，重點(diǎn)布局一二線及城市圈，拿地結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)成本穩(wěn)中有降。但考慮到公司竣工交付增速有所放緩，我們小幅下調(diào)2020-22年每股收益預(yù)測(cè)分別至2.57、2.88、3.22元（原值2.61、2.91、3.27元）對(duì)應(yīng)20/21年P(guān)E分別6.1/5.5倍，19A股息率達(dá)5.2%，維持目標(biāo)價(jià)21.50元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎疫情影響超預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期收緊