>> 華創(chuàng)證券-東方航空(600115)2020年三季報點評：匯率升值助力Q3虧損降至5.6億，環(huán)比大幅減虧，看好公司持續(xù)推動改革釋放經(jīng)營活力-201031
| 上傳日期： |
2020/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡，劉陽 |
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公司發(fā)布2020年三季報：前三季度虧損91億，Q3虧損降至5.6億。
財務(wù)數(shù)據(jù)：1)前三季度營收423億，同比下降54.7%，虧損91.1億（19年同期為盈利44億），扣非后虧損96.1億。2）分季度看：Q3營收171.7億，下滑50.4%，虧損5.6億，環(huán)比增加40.5億，大幅減虧?？鄯呛筇潛p8.3億。Q1-2扣非后分別虧損40及47億。3）匯兌：三季度人民幣升值3.8%，預(yù)計貢獻約17億匯兌收益，公司扣匯扣非虧損21.0億，環(huán)比減虧25.3億。4）其他收益：前三季度其他收益37.6億元，同比下滑13.5%，其中Q316.8億，同比增加3.1億，環(huán)比增加7.3億。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）1-9月ASK同比下滑47.2%，其中國內(nèi)-29.5%，國際-77.7%；RPK下滑55.3%，其中國內(nèi)-40.3%，國際-81.7%。客座率70.0%，同比下降12.6個百分點。2）單三季度ASK下降36.2%，RPK下降42.4%，客座率74.4%，下降8.0個百分點。3）9月公司ASK同比下降29.5%，其中國內(nèi)增長8.5%，國際-94.5%；RPK下降32.2%，其中國內(nèi)增長3.6%，國際下滑96.8%，客座率76.9%。
收益水平：1）測算前三季度公司客公里收益0.48元，同比下降6.7%，測算座公里收益0.336元，同比下降20.9%。2）Q3客公里收益0.463元，同比下滑16.5%，環(huán)比提高18.3%。Q3座公里收益0.345元，同比下降24.6%，環(huán)比提高35%。（上半年含合作航線收入的客公里收益0.532元，同比增長3.7%，座收0.355元，下降16.2%）。
成本端：1）前三季度營業(yè)成本509億，同比下降36%。測算航油成本104億，同比下降59%，扣油成本405億，同比下降25%。測算公司座公里成本0.478元，同比增長21%，座公里扣油成本0.384元，同比增長42.7%。2）Q3營業(yè)成本2184億，同比下降33%，其中航油成本37億，同比下降58%，主要得益于較低的航油價格?？塾统杀?47億，同比下降21%，測算單位座公里成本0.411，同比增長5%，座公里扣油成本0.329，同比增長23.5%，環(huán)比下降32.5%，主要得益于三季度公司經(jīng)營數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，飛機利用率等大幅提升。
看好公司持續(xù)革新釋放經(jīng)營活力。1）10月12日東航集團簽訂310億增資協(xié)議，推進集團股權(quán)多元化改革，交易完成后，預(yù)計國壽投資、上海久事集團、中國國新資產(chǎn)和中國旅游集團將分別持股11.3%、10.3%、5.2%及5.2%，有助于繼續(xù)做大做強航空主業(yè)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并在多方面與戰(zhàn)略投資者加強協(xié)同。2）上市公司近年來圍繞航空主業(yè)，亦進行了一系列卓有成效的舉措和革新，如：外與達美、法荷航等戰(zhàn)略合作、內(nèi)與吉祥交叉持股依托上海基地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、上下游與攜程、洲際酒店、迪士尼等合作；剝離東航物流并實施混改、推出新會員體系和產(chǎn)品運價體系；行業(yè)內(nèi)率先推出“周末隨心飛”創(chuàng)新產(chǎn)品，激發(fā)出行需求，推動航空市場復(fù)蘇。
投資建議：1）基于國際線修復(fù)的不確定性，以及綜合考慮油價及匯率走勢，我們調(diào)整2020-22年盈利預(yù)測至預(yù)計虧損110億、盈利47億及63億（原預(yù)測為預(yù)計虧損105億，盈利53.3億及70.7億），對應(yīng)20-22年EPS分別為-0.67、0.29及0.39元。2）當(dāng)前行業(yè)正有序修復(fù)，預(yù)計未來若出現(xiàn)需求超預(yù)期反彈，則或呈現(xiàn)供需錯配推動的行業(yè)彈性。維持6個月目標(biāo)價5.6元，對應(yīng)1.6倍PB，接近歷史中樞估值水平，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情沖擊超預(yù)期，經(jīng)濟大幅下滑，人民幣大幅貶值。
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