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主要內(nèi)容：
　　精選層開局不利，時(shí)隔3個(gè)月后新股發(fā)行重啟，常輔股份詢價(jià)結(jié)果出爐。2020年7月27日，精選層首批32只個(gè)股掛牌交易，出現(xiàn)了高破發(fā)的現(xiàn)象，此后市場陷入低流動(dòng)性環(huán)境，投資者積極性明顯下降。1）首批精選層公司破發(fā)率較高，大市值公司表現(xiàn)更好，精選層指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有一定聯(lián)動(dòng)性。首日32只個(gè)股盤中有26只破發(fā)，收盤時(shí)破發(fā)21只，破發(fā)率65.5%，截止到10月最后一個(gè)交易日收盤，精選層仍有21只股票破發(fā)。我們模擬了三個(gè)精選層指數(shù)，按市值加權(quán)的指數(shù)表現(xiàn)最好，且與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系；2）成交量問題突出，24只個(gè)股出現(xiàn)過單日交易金額低于50萬的情形，市場整體換手率不足0.5%。9月、10月精選層整體法日均換手率僅0.33%和0.47%。在此環(huán)境下，精選層新股發(fā)行時(shí)隔3個(gè)月后重啟，常輔股份詢價(jià)結(jié)果率先出爐。
　　打新參與人數(shù)大幅下降，過半為存量參與，報(bào)價(jià)向底價(jià)靠攏。1）報(bào)價(jià)人數(shù)下降。本次共有379家網(wǎng)下投資者管理的419個(gè)配售對象參與報(bào)價(jià)，其中有效報(bào)價(jià)為294家網(wǎng)下投資者管理的334個(gè)配售對象。而首批精選層詢價(jià)時(shí)，提交申報(bào)的網(wǎng)下投資者人數(shù)平均為822個(gè)，配售對象平均為914個(gè)；2）機(jī)構(gòu)靠存量，個(gè)人靠增量。參與的機(jī)構(gòu)配售對象74個(gè)，其中61個(gè)為首批參與者,存量參與比例82.4%。而參與的個(gè)人為345個(gè)，存量參與比例為44.6%。仍然積極參與的存量投資者為伊洛投資、鼎鋒弘人等；3）融資金額小，申購倍數(shù)仍然較高。由于常輔股份擬募資僅5500萬，發(fā)行規(guī)模較小，因此整體申購倍數(shù)仍有52.21倍，最終有效申購倍數(shù)為46.83倍，折算成回?fù)芮爸泻灺?.14%；4）發(fā)行價(jià)向底價(jià)靠攏。本次發(fā)行底價(jià)為10元，詢價(jià)高剔價(jià)為12.88元，加權(quán)平均數(shù)10.82元，最終發(fā)行價(jià)為10.18元，發(fā)行市盈率為16.1倍（考慮全額綠鞋的發(fā)行后2019年扣非歸母市盈率）。
　　博弈仍在繼續(xù)，打新價(jià)格很重要，但需警惕低估值陷阱。1）首批新股高破發(fā)率打擊了市場積極性，但仍有不少機(jī)構(gòu)投資者考慮選擇性參與，因此常輔的詢價(jià)結(jié)果未必具有代表性；2）精選層打新更靠近主動(dòng)二級(jí)投資，參與打新的超額收益來自于合理風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，從更宏觀點(diǎn)的角度來說，需要精選層具備吸引優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的制度基礎(chǔ)，使參與者有好項(xiàng)目可投；3）后續(xù)打新需要重點(diǎn)考慮流動(dòng)性。由于7月27日在精選層首日開盤便買入的二級(jí)投資者普遍出現(xiàn)大幅虧損，因此后續(xù)精選層新股掛牌交易后，二級(jí)投資者將更慎重。投資者需要思考，哪些股票能得到精選層二級(jí)投資者青睞；4）價(jià)格很重要，但也要警惕低估值陷阱。對于中小企業(yè)來說，成長性更為關(guān)鍵。注冊制下，傳統(tǒng)行業(yè)的非龍頭中小企業(yè)可能會(huì)長期低估值和低流動(dòng)性，對于此類企業(yè)，投資者需要關(guān)注公司產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的能力，謹(jǐn)防落入短期利潤表低PE的陷阱。