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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2020年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收41.9億，同增2.0%，歸母凈利潤13.1億，同增1.5%。單Q3實(shí)現(xiàn)營收12.8億，同增21.0%，歸母凈利潤2.9億，同增32.7%。公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額6.5億，同增18.2%；前三季度銷售回款40.3億，同增5.2%；Q3末合同負(fù)債6.3億元，同增33.8%。
　　評(píng)論：
　　動(dòng)銷加快恢復(fù)，國緣保持高增。單Q3實(shí)現(xiàn)營收12.8億，同增21.0%，分產(chǎn)品看，Q3特A+類、特A類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8.7/3.0億元，同比變化+37.6%/-5.1%，20Q3公司特A類及以上產(chǎn)品收入占比合計(jì)為91.3%，同比上升1.7pcts，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢延續(xù)。分區(qū)域來看，20Q3省內(nèi)收入12.0億元，同增22.2%，各區(qū)域均恢復(fù)正增長，其中南京大區(qū)收入3.3億元，同增36.7%，增速最快，淮安大區(qū)收入2.8億元，同增26.3%。公司Q3銷售回款17.4億元，同增34.3%，現(xiàn)金流凈額6.8億元，同增168.6%，Q3末合同負(fù)債6.3億元，同增33.8%，主要系渠道信心逐漸恢復(fù)，目前省內(nèi)庫存普遍一個(gè)月左右，Q4及21年Q1仍有釋放空間。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)，加大費(fèi)用投放，搶占市場份額。公司單Q3毛利率76.8%，同比上升2.8pcts，主要系國緣系列增長帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)。稅費(fèi)率方面，單Q3營業(yè)稅金率22.5%，同比下降3.9pcts，銷售費(fèi)用率24.7%，同比上升7.3pcts，主要系Q3動(dòng)銷逐漸恢復(fù)期間，公司及時(shí)加大費(fèi)用投放力度。管理費(fèi)用率4.1%，同比下降1.4pcts。單Q3凈利率23.0%，同比上升2.0pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致，隨著國緣系列提價(jià)，V3、V9在省內(nèi)的良性增長，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　短期來看，Q4有望延續(xù)增勢，全力沖刺激勵(lì)目標(biāo)。按照今年初公司推出的股權(quán)激勵(lì)草案推算行權(quán)要求，2020年應(yīng)完成營收54.24億元，目前對(duì)應(yīng)四季度需完成12.29億，對(duì)應(yīng)同增62.14%，有一定壓力，但目前公司在省內(nèi)增勢良好，有望延續(xù)增勢，預(yù)計(jì)公司仍將抓住機(jī)遇，全力沖刺激勵(lì)目標(biāo)。
　　中長期看，公司現(xiàn)階段首要任務(wù)應(yīng)是擴(kuò)大品牌影響力，可通過三個(gè)抓手來實(shí)現(xiàn)。公司現(xiàn)階段首要任務(wù)是擴(kuò)大品牌影響力，可通過三個(gè)抓手實(shí)現(xiàn)：1、提升省內(nèi)產(chǎn)品市占率：目前是新一輪市場集中度提升期，公司應(yīng)保持優(yōu)勢市場增速，加大培育蘇南，縮小與競品的市占率差距。2、省外重點(diǎn)市場加速突破：河南山東等地次高端均迎來洗牌機(jī)遇，上海作為戰(zhàn)略高地，對(duì)品牌影響力的擴(kuò)張亦是意義重大。3、目前醬香熱潮有增無減，公司在去年預(yù)判精準(zhǔn)推出清雅醬香型高端產(chǎn)品V9，在省內(nèi)市場表現(xiàn)較好，公司應(yīng)借勢聚焦資源大力推廣，拉升整體品牌力的同時(shí)，流量帶動(dòng)V系列全系，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。
　　投資建議：優(yōu)勢市場加速恢復(fù)，增長勢能延續(xù)，給予目標(biāo)價(jià)56元。公司優(yōu)勢動(dòng)銷恢復(fù)增長，渠道信心改善，Q4全力沖刺目標(biāo)。短期料仍能保持較快增長，長期關(guān)注品牌空間能否打開。我們維持2020-2022年EPS預(yù)測為1.28/1.53/1.87元，給予22年30倍PE，給予目標(biāo)價(jià)56元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張不及預(yù)期、產(chǎn)品培育不及預(yù)期。