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公司發(fā)布2020年三季報(bào)，單季度盈利0.9億，實(shí)現(xiàn)扭虧。1）前三季度營收21.32億，同比下滑24.1%，虧損0.62億，去年同期為盈利4.8億。2）Q3營收8.52億，同比下滑10.6%，環(huán)比增長18.6%，凈利潤0.9億元，同比下滑47.9%（19Q3盈利1.72億），Q1、Q2分別為虧損1.21和0.3億。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）1-9月公司共完成起降架次22.54萬，旅客吞吐量2590萬人次，同比分別下滑17.9%和34.2%，貨郵吞吐量逆勢(shì)增長7.4%，達(dá)到99.3萬噸。2）Q3起降架次9.29萬架次，同比微降0.7%，環(huán)比大幅提高32.4%，旅客吞吐量1171萬人次，同比下降13.3%，環(huán)比大幅提高59.4%。公司經(jīng)營數(shù)據(jù)在三季度呈加速恢復(fù)趨勢(shì)，業(yè)務(wù)量、收入和凈利潤環(huán)比增速相比Q2明顯提速。
　　收入端：業(yè)務(wù)量快速修復(fù)疊加租金減免取消，收入恢復(fù)較好。1）受益于業(yè)務(wù)量快速恢復(fù)，三季度公司收入環(huán)比增長18.6%，慢于起降和旅客吞吐量增速，預(yù)計(jì)主要由于疫情期間起降、停場等航空性費(fèi)用有所減免。2）公司此前公告為防控疫情（2月1日-4月30日）減免候機(jī)樓內(nèi)非機(jī)關(guān)事業(yè)單位、非國有企業(yè)、個(gè)體工商戶租戶租賃的商業(yè)、倉儲(chǔ)等物業(yè)租金，合計(jì)約影響1.2億，5月起租金減免結(jié)束，預(yù)計(jì)Q3環(huán)比Q2物業(yè)租金多貢獻(xiàn)約1個(gè)月（約4000萬）。
　　成本費(fèi)用管控良好。公司前三季度營業(yè)成本20.5億，同比下降1.02%。單三季度營業(yè)成本6.99億，同比下降3.3%，環(huán)比增加3.1%，遠(yuǎn)低于公司收入18.6%環(huán)比增速，公司成本控制良好。費(fèi)用端公司三季度銷售費(fèi)用0.02億，管理費(fèi)用0.38億，同比增長31.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.07億。
　　積極有為，堅(jiān)持不懈推進(jìn)國際航空樞紐建設(shè)。1）疫情期間公司持續(xù)完善航線網(wǎng)絡(luò)布局，主動(dòng)拜訪國內(nèi)航司，上半年協(xié)調(diào)新開加密國內(nèi)航線32條，期末國際客運(yùn)航點(diǎn)總數(shù)恢復(fù)至同期90%以上；2）深化與外航合作，為疫情后國際航線拓展奠定基礎(chǔ)；3）持續(xù)提升航線運(yùn)營品質(zhì)，推進(jìn)與東航戰(zhàn)略合作協(xié)議落實(shí)，為打造深滬、京深精品快線提供配套支持，此外精準(zhǔn)分析市場需求，聯(lián)合13家航司創(chuàng)新推出“從心出發(fā)”系列產(chǎn)品，搶占市場恢復(fù)機(jī)遇期，20冬春新航季深圳國內(nèi)客運(yùn)航班時(shí)刻同比增長12.1%，貨運(yùn)時(shí)刻增長42%，將公司現(xiàn)有時(shí)刻資源充分利用，彰顯管理能力。
　　投資建議：持續(xù)看好粵港澳機(jī)場群格局重塑，免稅業(yè)務(wù)或有積極變化，公司潛力逐步釋放。1）公司處于潛力釋放期，我們認(rèn)為中長期看粵港澳機(jī)場群格局或?qū)⒅厮埽枪境砷L為國際樞紐的戰(zhàn)略機(jī)遇；2）公司免稅業(yè)務(wù)或有積極變化，有望成為疫情后公司業(yè)績快速修復(fù)的抓手。8月4日深免集團(tuán)宣布國際免稅巨頭DFS正式入股集團(tuán)旗下電商公司國免易購，持股22%。DFS背靠跨國奢侈品集團(tuán)LVMH，雙方合作有望極大增強(qiáng)深免經(jīng)營實(shí)力。3）綜合考慮疫情影響、業(yè)務(wù)量下滑及2021年底衛(wèi)星廳投產(chǎn)等因素，小幅調(diào)整20-22年凈利潤分別為0.52、5.02和6.87億（此前為1.7、5.47和6.96億），對(duì)應(yīng)21-22年P(guān)E分別為33和24倍。給予2022年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.2元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)13%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，國際化戰(zhàn)略不及預(yù)期，非航招標(biāo)不及預(yù)期。