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公司公告2020年三季報(bào)：1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：前三季度實(shí)現(xiàn)收入34.3億元，同比下降18.4%，歸母凈利6.3億元，同比下降70.8%，扣非利潤(rùn)6.2億。業(yè)績(jī)下滑系因疫情期免費(fèi)通行政策所致（2月17-5月6日免費(fèi)通行）。2）分季度看：Q3實(shí)現(xiàn)收入17.4億，同比增16.7%，歸屬凈利5.9億，同比增1.9%，扣非利潤(rùn)6.3億，同比增22%，Q1-2扣非凈利分別為虧損1.6億及盈利1.5億。Q3非經(jīng)損失主要系外匯掉期工具公允價(jià)值損失（為鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)3億美元境外債券安排外匯掉期，9月底美元較年初貶值）。3）投資收益：前三季度3.52億，同比下降4.5億（主要因所投資收費(fèi)公路企業(yè)收益減少及上年同期轉(zhuǎn)讓貴州圣博等四家子公司確認(rèn)收益），Q3投資收益2.1億，同比持平。4）收入構(gòu)成看：Q3公司收費(fèi)公路收入占比73%，大環(huán)保占比13%，其他業(yè)務(wù)占比14%。
　　政策影響致通行費(fèi)收入同比下滑33%，恢復(fù)收費(fèi)后Q3通行費(fèi)收入同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。前三季度公司路費(fèi)收入23.1億，同比下降33%，主要系因疫情期間高速免費(fèi)通行政策影響，5月6日恢復(fù)收費(fèi)后公司路費(fèi)收入隨之而修復(fù)，Q3實(shí)現(xiàn)12.6億收入，同比增長(zhǎng)1.1%，反映公司路產(chǎn)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。
　　大環(huán)保業(yè)務(wù)不斷前行：前三季度收入6.5億，報(bào)告期內(nèi)新增并入藍(lán)德環(huán)保。公司明確了以固廢危廢處理、清潔能源等為主要內(nèi)容的大環(huán)保產(chǎn)業(yè)方向的投資前景與機(jī)會(huì)，并設(shè)立環(huán)境公司與新能源公司作為拓展業(yè)務(wù)的平臺(tái)。2020年1月公司以8億元收購(gòu)藍(lán)德環(huán)保約67%股權(quán)（市政有機(jī)垃圾處理業(yè)務(wù)），8月出資2.25億簽約收購(gòu)深圳乾泰公司50%股權(quán)（新能源汽車(chē)拆解業(yè)務(wù)），不斷夯實(shí)雙主業(yè)發(fā)展基石。
　　積極構(gòu)建“產(chǎn)業(yè)+金融”的產(chǎn)融協(xié)同布局。2020年公司先后收購(gòu)深國(guó)際下屬融資租賃公司48%股權(quán)，發(fā)起設(shè)立環(huán)科產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金；參投深圳國(guó)資協(xié)同發(fā)展基金；8月董事會(huì)批準(zhǔn)擬出資9.5億元認(rèn)購(gòu)萬(wàn)和證券增資擴(kuò)股后約8.68%股權(quán)并將成為其第三大股東。多元化布局金融業(yè)，可充分發(fā)揮公司融資優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，從而提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：1）看好路產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值。隨著免費(fèi)通行政策結(jié)束，公司路費(fèi)收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)，證明公司發(fā)達(dá)地區(qū)路產(chǎn)的穩(wěn)健性，隨著疫情影響進(jìn)一步減弱，經(jīng)濟(jì)活力提升，預(yù)計(jì)路產(chǎn)資產(chǎn)將展現(xiàn)更強(qiáng)的盈利能力。2）公司公路+大環(huán)保雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)，梅林關(guān)以及貴龍項(xiàng)目均進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)將不斷夯實(shí)長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。3）基于配套補(bǔ)償政策的不確定性，我們暫維持20-22年盈利預(yù)測(cè)，即預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利14.4、21.3及23.2億，對(duì)應(yīng)20-22年EPS分別為0.66、0.98及1.06元，對(duì)應(yīng)PE分別為13、9、8倍，21年估值處于歷史較低水平。3）公司長(zhǎng)期維持較好的分紅水平，以股息率定價(jià)，維持一年期目標(biāo)價(jià)10.8元，對(duì)應(yīng)21年股息率4.5%。我們認(rèn)為待相關(guān)配套措施出臺(tái)后，低估公路資產(chǎn)存修復(fù)機(jī)會(huì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車(chē)流量受疫情影響下滑超出預(yù)期。