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事項(xiàng)：公司發(fā)布20年三季報(bào)，20Q1-3實(shí)現(xiàn)收入38.85億元，同比持平，歸母凈利潤(rùn)5.20億元，同降15.3%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額7.51億元，同降13.1%。單Q3看，收入14.72億元，同增5.5%，歸母凈利潤(rùn)2.46億元，同增12.8%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.98億元，同增10.4%。
　　收入環(huán)比恢復(fù)較好，預(yù)計(jì)主要為新增門(mén)店貢獻(xiàn)。20Q3公司實(shí)現(xiàn)收入14.72億元，同增5.5%，環(huán)比Q2增速改善明顯（Q2收入同增0.83%）。渠道調(diào)研反饋，部分區(qū)域單店仍有一定下滑，主要系：1）受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，休閑類(lèi)消費(fèi)有所縮減；2）部分區(qū)域因防疫影響人流；3）新開(kāi)門(mén)店較多影響單店表現(xiàn)。單店表現(xiàn)有壓力下，我們預(yù)計(jì)Q3收入增長(zhǎng)主要為增量門(mén)店貢獻(xiàn)。分區(qū)域看，公司西南/西北/華中/華南/華東/華北/新加坡、港澳市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入2.20/0.08/4.06/2.78/3.26/1.68/0.29億元，分別同比+17.8%/-69.0%/+14.5%/+2.1%/-5.1%/+6.5%/+16.5%。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善。公司單Q3毛利率為37.6%，同增2.1pcts，推斷系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及原材料成本下降導(dǎo)致。費(fèi)用率方面，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率8.2%，同降1.5pcts，管理費(fèi)用率為6.4%，同增1.3pcts，推斷主要系人工成本上漲導(dǎo)致。此外，公司三季度投資收益為-1354萬(wàn)元，相比二季度改善明顯，被投企業(yè)正陸續(xù)恢復(fù)中。綜上，公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.46億元，同增12.8%，業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善，歸母凈利率同增1.1pcts至16.7%。
　　正值連鎖業(yè)態(tài)風(fēng)口期，預(yù)計(jì)仍保持較快開(kāi)店節(jié)奏。展望未來(lái)三年，我們認(rèn)為在基礎(chǔ)設(shè)施及信息化系統(tǒng)完善下，連鎖業(yè)態(tài)料將迎來(lái)擴(kuò)張風(fēng)口期，餐飲、茶飲、休閑食品等連鎖品牌皆在加速擴(kuò)張。然而，考慮到優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位有限，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在逐漸加劇，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)抓住開(kāi)店窗口期，依靠全國(guó)布局的20余家工廠(chǎng)、優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)鏈及管理能力，一方面保持較快開(kāi)店速度，另一方面投資并購(gòu)助力有潛力的品牌快速成長(zhǎng)，構(gòu)建美食生態(tài)圈。
　　來(lái)年有望明顯改善，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。此次疫情雖對(duì)公司短期業(yè)績(jī)?cè)斐刹▌?dòng)，但并未改變公司核心后端競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，門(mén)店管理、供應(yīng)鏈管理及人才管理優(yōu)勢(shì)仍然突出，在逆勢(shì)擴(kuò)張中優(yōu)勢(shì)也被放大。展望來(lái)年，我們預(yù)計(jì)鹵制品消費(fèi)逐步恢復(fù)下，公司單店表現(xiàn)有望回歸常態(tài)，疊加今年新增門(mén)店較多，明年業(yè)績(jī)大概率改善明顯。此外，公司憑借后端三大能力積極布局美食生態(tài)圈，中長(zhǎng)期具備增長(zhǎng)看點(diǎn)。我們暫維持2020-2022年EPS預(yù)測(cè)為1.32/1.66/2.03元，對(duì)應(yīng)PE為62/49/40倍，維持21-22年目標(biāo)價(jià)90元，對(duì)應(yīng)44倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。