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事項(xiàng)：
　　中國太保發(fā)布2020年3季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤196.5億元，同比-14.3%；扣非歸母凈利潤195.9億元，同比+8.4%；個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)254億元，同比-26.9%；報(bào)告期末歸母凈資產(chǎn)為2028億元，較年初+13.6%；年化總/凈投資收益率為5.5%/4.5%，同比+0.4pct/-0.2pct。
　　評(píng)論：
　　疫情影響持續(xù)，個(gè)險(xiǎn)渠道承壓明顯。報(bào)告期內(nèi)太保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1862億元，同比持平，其中個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)254億元，同比-26.9%，較中期略有收窄。第3季度個(gè)險(xiǎn)新單63億元，同比-25.1%，延續(xù)了1、2季度負(fù)增長20%以上的趨勢(shì)。主要原因?yàn)橐咔橛绊懧猿A(yù)期，下半年影響持續(xù)。報(bào)告期內(nèi)個(gè)險(xiǎn)續(xù)期保費(fèi)1423億元，同比4.6%，增速也略顯乏力，主要原因?yàn)檫B續(xù)2年來，太保個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)都處于負(fù)增長狀態(tài)。整體而言，在新業(yè)務(wù)較大程度負(fù)增長情況下，全年NBV增長將有較大壓力，亦會(huì)一定程度拖累EV增長。
　　及時(shí)加倉權(quán)益投資，收益率較中期大幅上行。上半年太保在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下采取減持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，加大現(xiàn)金持有的策略。下半年疫情最嚴(yán)重的已經(jīng)過去，國民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，權(quán)益市場也迎來向好趨勢(shì)，太保及時(shí)加倉權(quán)益投資，兌現(xiàn)買賣價(jià)差，投資收益同比增長，收益率有所提升。截至報(bào)告期末，權(quán)益投資占比為17.1%，較中期提升1.5pctz，其中股票+基金占比提升1pct至10.5%。相應(yīng)地，現(xiàn)金及銀行存款占比下降1.1pct。在投資策略有所轉(zhuǎn)變情況下，下半年投資端成績亮眼。報(bào)告期內(nèi)年化總投資收益率為5.5%，同比+0.4pct，較中期+0.7pct；年化凈投資收益率為4.6%，同比-0.2pct，較中期+0.2pct。投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增長31%，明顯較中期22%提速，實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益2億元，較中期由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　準(zhǔn)備金折現(xiàn)基準(zhǔn)變動(dòng)，增提準(zhǔn)備金影響凈利潤。報(bào)告期末對(duì)準(zhǔn)備金計(jì)算假設(shè)調(diào)整，從而增提保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金92億元，預(yù)計(jì)主要為準(zhǔn)備金折現(xiàn)率基準(zhǔn)隨市向下，相應(yīng)減少同等金額的稅前利潤。報(bào)告期內(nèi)凈利潤增速較中期有所回落，為-14.6%，主要受增提準(zhǔn)備金影響。
　　投資建議：下半年疫情的影響略超預(yù)期，從全年的維度來看，太保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)承壓，進(jìn)而也會(huì)影響NBV和EV的增長。太保在過去兩年新業(yè)務(wù)持續(xù)負(fù)增長，有一定原因?yàn)椴呗暂^為保守，一定程度滯后于市場。但從2021年的開門紅情況來看，太保有積極明顯的改變。從備戰(zhàn)時(shí)間和產(chǎn)品來看，都領(lǐng)先和激進(jìn)于行業(yè)，預(yù)期持續(xù)承壓的業(yè)績將會(huì)有拐點(diǎn)和轉(zhuǎn)變。我們維持預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS為3.22/3.65/4.50元；BPS為21.8/23.9/26.9元。預(yù)計(jì)2020年EV增速為14%-15%，考慮今年疫情影響及宏觀環(huán)境利率下行影響，給予目標(biāo)價(jià)36.69-38.29元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期、疫情影響超預(yù)期、權(quán)益市場動(dòng)蕩。