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公司披露2020年三季報(bào)。前三季度營(yíng)業(yè)收入46.19億元，同比減少7.8%；歸母凈利潤(rùn)-1560萬(wàn)元，同比減少103.5%；扣非歸母公司凈利潤(rùn)-5578萬(wàn)元，同比減少132.1%。
　　前三季度云業(yè)務(wù)（非金融類）收入13.81億元，同比增長(zhǎng)76.4%；其中，大中型企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)收入12.29億元，同比增長(zhǎng)71.7%（20H1為同比+57.5%，19年前三季度為同比+120.0%），小微企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.52億元，同比增長(zhǎng)125.8%（20H1為73.8%，19年前三季度為同比+200.2%）。Q3單季度云業(yè)務(wù)恢復(fù)明顯。
　　前三季度大中型企業(yè)云服務(wù)客單價(jià)8.48萬(wàn)元（20H1為9.37萬(wàn)元，19年為9.85萬(wàn)元），續(xù)約率為61.05%（20H1為61.81%，19年為65.39%）；小微企業(yè)云服務(wù)客單價(jià)1905元（20H1為1838元，19年為1571元）；續(xù)約率為54.08%（20H1為54.82%，19年為59.16%）（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官微）。相比云收入的快速增長(zhǎng)而言，客單價(jià)、續(xù)約率水平及變化有所滯后，而這一差異是判斷包括客戶粘性、可持續(xù)性和盈利能力變化的重要觀察點(diǎn)。
　　從云收入占比看，公司云轉(zhuǎn)型正穩(wěn)步推進(jìn)。20年前三季度云業(yè)務(wù)（非金融類）收入占比為29.9%，而20H1為25.4%，19年為23.2%。
　　預(yù)計(jì)公司2020年EPS為0.24元/股。公司作為傳統(tǒng)軟件公司積極云端轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為應(yīng)采用分部估值方式評(píng)估公司合理價(jià)值，即傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)用PE估值、云業(yè)務(wù)采用PS估值。我們維持此前用友網(wǎng)絡(luò)合理價(jià)值約人民幣1476億元的判斷，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值約為45.42元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。云端轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，YonBIP仍處于推廣前期，用戶接受度、盈利能力尚需時(shí)間驗(yàn)證；經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的下游IT支出壓力；當(dāng)前續(xù)約率數(shù)據(jù)不甚理想；來(lái)自其他ERP廠商的競(jìng)爭(zhēng)不可忽視。