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事件：1）新收入準(zhǔn)則口徑下，2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)56.32、2.12、2.21億元，分別同比下滑70.97%、74.96%、70.47%；2）新收入準(zhǔn)則口徑下，2020年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)22.07、2.07億元，分別同比減少63.09%、提升40.44%。
　　分業(yè)態(tài)看，2020年前三季度，百貨、購物中心、奧萊、超市業(yè)態(tài)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.08、8.12、4.73、3.20億元，分別占比68.21%、14.55%、8.47%、5.74%，毛利率分別為29.62%、34.16%、67.59%、16.97%。各業(yè)態(tài)積極改善經(jīng)營(yíng)模式，銷售恢復(fù)進(jìn)程加快。1）百貨業(yè)態(tài)加強(qiáng)重點(diǎn)品類資源統(tǒng)籌，積極推進(jìn)重點(diǎn)門店、品牌的調(diào)整，緊扣市場(chǎng)熱點(diǎn)開展促銷。2）奧萊業(yè)態(tài)利用自身開放式經(jīng)營(yíng)空間的優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取重點(diǎn)品牌營(yíng)銷資源。3）購物中心業(yè)態(tài)根據(jù)疫情期間消費(fèi)特點(diǎn)，調(diào)整促銷費(fèi)用結(jié)構(gòu)，增加價(jià)格促銷，改善到店流量。4）超市業(yè)態(tài)受民生剛需帶動(dòng)，銷售持續(xù)增長(zhǎng)。
　　公司整合平臺(tái)資源，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)“新零售”轉(zhuǎn)型。1）加快線上運(yùn)營(yíng)，形成流量矩陣。集團(tuán)簽約抖音，致力將其發(fā)展為常態(tài)化的營(yíng)銷模式，線上流量反哺線下，帶動(dòng)門店銷量提升。2）借周年慶契機(jī)，多措并舉搶銷售。千余知名品牌攜手推出王府井65周年慶獨(dú)享優(yōu)惠，近百家重點(diǎn)合作品牌進(jìn)行專題策劃，微信線上商城同步優(yōu)惠活動(dòng)，引爆消費(fèi)熱潮。
　　2020年第三季度，公司盈利情況顯著提升。實(shí)現(xiàn)銷售毛利率37.59%，同比+16.30個(gè)百分點(diǎn)（調(diào)整后）；銷售凈利率9.19%，同比+6.80個(gè)百分點(diǎn)（調(diào)整后）。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流環(huán)比大幅上升，賬面現(xiàn)金充足。
　　免稅布局加速推進(jìn)，北京免稅公司已完成工商登記。公司將在全國(guó)推進(jìn)免稅業(yè)態(tài)落地，發(fā)展口岸免稅、離島免稅和市內(nèi)免稅三種類型的免稅店。重點(diǎn)放在北京區(qū)域，首都機(jī)場(chǎng)和大興機(jī)場(chǎng)的免稅店已基本成型，市內(nèi)免稅店正在選址，還計(jì)劃在北京環(huán)球度假區(qū)打造免稅、奧萊、購物中心一體化的商業(yè)綜合體。
　　公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)行業(yè)領(lǐng)先，形成了百貨、購物中心、奧特萊斯、超市多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展，線上線下充分融合的良好格局。未來公司將打造有稅+免稅的雙輪主營(yíng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。在不考慮免稅業(yè)務(wù)的情況下，我們預(yù)計(jì)20-22年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.58、9.81、10.99億元，EPS分別為0.59、1.26、1.42元/股，對(duì)應(yīng)2020年10月30日收盤價(jià)的PE為66.9、31.2、27.9倍，予以“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；管理運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等