>> 國盛證券-東珠生態(tài)(603359)園林行業(yè)新格局，穩(wěn)健成長新龍頭-201104
| 上傳日期： |
2020/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒，夏天，廖文強 |
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園林行業(yè)新格局：供給重塑、需求廣闊。經(jīng)歷2017年以來地方政府去杠桿、2018年信用收縮、2019年龍頭企業(yè)控股權(quán)接連轉(zhuǎn)讓，生態(tài)園林行業(yè)供給側(cè)已大幅收縮。另一方面，生態(tài)建設是中國高質(zhì)量發(fā)展前置要求，中共中央“十四五”規(guī)劃建議中強調(diào)到2035年要“生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)，美麗中國建設目標基本實現(xiàn)”，園林綠化、水生態(tài)治理等需求將持續(xù)存在，行業(yè)中長期成長空間廣闊。在行業(yè)供需新格局中，過往注重資產(chǎn)負債表質(zhì)量穩(wěn)健經(jīng)營、資金充裕的企業(yè)有望顯著受益，將是未來市場的主導者。
公司穩(wěn)健成長，前三季度已為行業(yè)利潤新龍頭。在行業(yè)持續(xù)洗牌過程中，公司依托穩(wěn)健經(jīng)營策略，持續(xù)高質(zhì)量增長，2019/2020Q1-3公司分別實現(xiàn)營收穩(wěn)健增長27%/28%；歸母凈利潤增長11%/41%，且期間費用率顯著低于、銷售凈利率顯著高于同業(yè)平均水平。今年前三季度公司累計實現(xiàn)業(yè)績3.5億元，利潤規(guī)模行業(yè)第一，成為生態(tài)園林新龍頭。當前公司在手訂單飽滿、財務狀況優(yōu)異，隨著行業(yè)迎來供需新格局，公司有望率先受益，不斷穩(wěn)健成長。
與多方合作加快擴張，訂單質(zhì)量不斷提升促健康發(fā)展。近年來公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，以實現(xiàn)低成本較快擴張：1）以控股子公司模式引入合作伙伴：公司積極籌劃資質(zhì)補齊、延伸產(chǎn)業(yè)布局等工作，在廣東、河南、四川多地引入合作伙伴設立控股子公司，實現(xiàn)與合作方優(yōu)勢互補，加速全國網(wǎng)絡建設。2）聯(lián)合央企國企，優(yōu)勢互補分擔風險：通過采取聯(lián)合中鐵七局、南京市政設計院等央企及當?shù)貎?yōu)勢施工設計企業(yè)合作組團發(fā)展方式，在實現(xiàn)參與大體量項目建設的同時，亦有效地控制了投融資風險，2018年以來該模式相關訂單金額已達53億元，訂單強勁增長同時質(zhì)量亦有所提升，項目利潤率及回款條件均有所改善，促公司持續(xù)健康增長。
資產(chǎn)負債表狀況良好。截至2020Q3末，公司資產(chǎn)負債率僅53%，在上市園林公司中處較低水平，且無有息負債、大股東無股權(quán)質(zhì)押，展現(xiàn)出一貫的穩(wěn)健經(jīng)營思路。
大股東全額認購定增彰顯信心。今年4月公司調(diào)整定增預案，擬向大股東及其一致行動人發(fā)行不超過3505萬股，募資總額約5.15億元用于補充流動資金，大股東全額認購彰顯對公司未來發(fā)展強烈信心。如若此次定增順利發(fā)行，將顯著優(yōu)化公司財務結(jié)構(gòu)、豐富營運現(xiàn)金，促業(yè)務持續(xù)拓展。
投資建議：根據(jù)公司當前在手訂單及財務狀況，我們預測2020-2022年公司歸母凈利潤分別為4.7/5.9/7.1億元，EPS分別為1.48/1.85/2.22元，2019-2022年CAGR為25%，當前股價對應PE為13/10/9倍，考慮到公司未來成長潛力突出，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策風險、應收賬款風險、信用環(huán)境收緊風險等。
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