>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)2020年三季報回顧暨最新投資策略：季報驗證需求，優(yōu)先可選消費-201105
| 上傳日期： |
2020/11/5 |
大小： |
1252KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予，董廣陽 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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此報告為加密報告 |
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三季報回顧：驗證需求加速恢復(fù)，白酒兌現(xiàn)樂觀預(yù)期，食品增速回歸穩(wěn)態(tài)
白酒板塊：Q3加速恢復(fù)，兌現(xiàn)樂觀預(yù)期。疫情后消費場景恢復(fù)，同時行業(yè)庫存控制處于健康水平，Q3酒企端提前開啟補庫存，節(jié)前主要酒企打款及備貨情況良好，Q3白酒板塊收入端顯著提速。而受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及提價因素，拉升毛利率，疊加疫情影響費投節(jié)奏或酒企主動控費，板塊利潤增速普遍優(yōu)于收入端。另外，行業(yè)現(xiàn)金流和預(yù)收款指標整體健康，奠定后續(xù)良性增長的基礎(chǔ)。分價格帶看，高端茅臺錨定全年規(guī)劃，五糧液維持15%左右穩(wěn)增，老窖收入重回雙位數(shù)。次高端加速恢復(fù)，部分品牌加大費用投放支撐市場擴張，品牌繼續(xù)向頭部集中，汾酒改革紅利持續(xù)釋放，青花提速超預(yù)期，今世緣恢復(fù)較快，增長勢能延續(xù)，全力沖刺激勵目標，洋河、古井均實現(xiàn)報表轉(zhuǎn)正。
大眾品板塊：Q3增速回歸穩(wěn)態(tài)，成本端上漲，格局有所優(yōu)化。疫情受損品類Q2受益需求恢復(fù)及補庫存而表現(xiàn)強勁，Q3在補庫效應(yīng)漸退背景下，收入增速環(huán)比Q2略有回落，但仍維持較高增長，居家剛需品類受外出消費分流影響，增速環(huán)比亦有回落。成本端方面，Q3面臨原材料上漲壓力，乳業(yè)和調(diào)味品報表體現(xiàn)明顯，其他子行業(yè)通過提前鎖價或結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式對沖，同時成本上漲也帶來競爭格局優(yōu)化，毛銷差普遍擴大，帶動盈利能力向上。分子行業(yè)看，乳業(yè)Q3白奶及奶粉維持高質(zhì)量增長，奶價上漲及競爭格局優(yōu)化致促銷減緩，凈利率穩(wěn)步修復(fù)。啤酒銷量穩(wěn)增，噸價持續(xù)上行，驗證盈利提升預(yù)期。肉制品動銷良好，提價效應(yīng)全年顯現(xiàn)。調(diào)味品逐步消化高庫存，同時積極推動市場擴張，Q3實現(xiàn)穩(wěn)增。其他細分板塊中，酵母主業(yè)穩(wěn)步增長，海外市場延續(xù)快速增長勢頭，桃李受益開學(xué)和出行恢復(fù)，收入小幅恢復(fù)，費用縮減放大利潤彈性，鹵味龍頭絕味在門店擴張驅(qū)動下，環(huán)比改善明顯。
投資策略：步入業(yè)績驅(qū)動期，優(yōu)先可選消費板塊
季報確認需求加速恢復(fù)，在高估值高持倉背景下，板塊進入業(yè)績驅(qū)動期，首推高端白酒和啤酒，其次為次高端白酒和乳業(yè)。今年食品飲料板塊流動性驅(qū)動和基本面預(yù)期驅(qū)動，已經(jīng)演繹得非常充分，當(dāng)前高估值和高持倉背景下，未來半年行情進入業(yè)績驗證期。三季報反映市場對業(yè)績驗證要求較為嚴苛，略低于市場預(yù)期的標的估值波動較大。因此，未來半年選擇的排序上，優(yōu)先需求加速恢復(fù)，業(yè)績確定性較高的板塊，首推高端白酒和啤酒，其次為來年低基數(shù)下彈性較高的次高端白酒和乳業(yè)。分子板塊看：
白酒板塊：預(yù)期已price-in，步入業(yè)績驅(qū)動期。白酒板塊需求持續(xù)恢復(fù)，Q3業(yè)績基本兌現(xiàn)，板塊高估值具備支撐。展望Q4及來年，高端酒價格維持高位穩(wěn)定，次高端品牌繼續(xù)向頭部集中，業(yè)績有望延續(xù)平穩(wěn)增長。考慮板塊估值仍處高位，預(yù)計頭部酒企平穩(wěn)增長，業(yè)績驅(qū)動股價，關(guān)注五糧液批價逐步上漲、經(jīng)銷商大會名酒企業(yè)對來年規(guī)劃等催化。推薦標的上，首推高端茅臺/五糧液/老窖，其次推薦次高端龍頭古井/汾酒/今世緣，加大關(guān)注洋河/順鑫的預(yù)期修復(fù)。
大眾品板塊：啤酒又到布局時，乳業(yè)安全邊際已突出。啤酒板塊持續(xù)推進高端化及效率優(yōu)化，行業(yè)正循環(huán)加速延展，而市場認知尚未充分，有望持續(xù)超預(yù)期，且當(dāng)前估值性價比已凸顯，建議關(guān)注后續(xù)成本推動的提價動作，重申強推華潤(H股)/青啤(A+H)。乳業(yè)板塊受益格局優(yōu)化，凈利率持續(xù)向上修復(fù)，經(jīng)歷近期估值波動后，股價安全邊際已充足，維持伊利一年目標價50元。其他食品板塊中，選擇估值回落，且來年需求可延續(xù)的標的，推薦雙匯（肉制品穩(wěn)增，利潤引擎重啟）/安琪（持續(xù)受益出口業(yè)務(wù)高增）/桃李（疫情受損恢復(fù)），關(guān)注恒順(改革推進）/安井(高估值高增長并行，以時間換空間)/湯臣(低估值改善)。
風(fēng)險提示：流動性回落、需求回落、競爭加劇、成本上漲超預(yù)期等風(fēng)險。
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