>> 招商證券-電子行業(yè)-蘋果季報及產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤：正向解讀CQ3，把握蘋果鏈大趨勢-201105
| 上傳日期： |
2020/11/5 |
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| 1235KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄢凡，王淑姬 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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事件：蘋果（AAPL.O）于美國東部時間10月29日下午（北京時間10月30日上午）發(fā)布自然年20年三季度（20FQ4）業(yè)績，我們結合電話會議要點點評如下，后文我們附上了管理層三季報電話會議紀要。
點評：
1、非手機業(yè)務優(yōu)于預期，蘋果受iPhone/大中華區(qū)低于預期影響盤后下跌。
蘋果三季度營收647億美元逆勢增長1.1%，盈利127億美元同比略降，但均好于市場預期；從產(chǎn)品結構上看，三季度iPhone營收264.4億美元，同比下降21%略低于一致預期，但Mac營收90.3億美元，同比大增29%，iPad營收68億美元，同比大增46%，可穿戴營收78.8億美元，同比增長20.9%，以及服務145.5億美元，同比增長16%，除iPhone外其他產(chǎn)品線均好于預期。從區(qū)域結構上看，大中華區(qū)銷售額79.5億美元，同比下降28.5%，導致股價盤后有下跌。
2、iPhone延遲上市影響Q3表現(xiàn)，大中華區(qū)庫存去化提供后續(xù)備貨空間。
我們認為蘋果股價盤后調(diào)整，主要三季度iPhone營收和大中華區(qū)增速低于預期，但原因眾所周知，主要因今年iPhone 4款新品延后發(fā)布和上市，導致Q3沒有新品銷售以及舊品去庫存因素，而這又為Q4同比環(huán)比大幅增長打下基礎。蘋果管理層在盤后電話會議亦樂觀看待Q4中國市場，源于：1）中國Q3渠道消化比其他地區(qū)大得多；2）19年同期新iPhone在中國占比高于其他地區(qū)，疊加中國5G基站等設施布局全球領先，中國CQ45G iPhone換機需求可期；3）目前iPhone 12和12 Pro中國預售情況佳。另外，值得重視的是，非手機業(yè)務全部獲得了高速成長，有效在三季度對沖了手機業(yè)務的下滑；而且，盡管非手機Q3銷售優(yōu)于預期，但iPad、Mac、Watch等多品類Q3實際上仍有上游零部件短缺影響供給之情形，需求仍待后續(xù)逐步滿足。
3、Q4展望樂觀，正向看待蘋果鏈趨勢。
疫情不確定性下蘋果未給Q4業(yè)績指引，不過其對各產(chǎn)品Q4趨勢展望較佳：蘋果指出，盡管iPhone 12和12 Pro在CQ4第四周開始發(fā)售，iPhone 12 mini、12 ProMax在第七周開始發(fā)售，仍展望iPhone CQ4營收同比增長，所有其他硬件產(chǎn)品總營收保持兩位數(shù)增長，服務保持兩位數(shù)增長，綜合毛利率環(huán)比相似。
5G換機需求、美國等地運營商5G新機補貼力度大升以及iPhone目前從$399到$1099的多元產(chǎn)品矩陣，望全面驅動iPhone銷量上行。我們認為更應動態(tài)看待蘋果鏈的趨勢，從當前蘋果新品發(fā)售情況來看，iPhone12系列在超預期且有小幅加單，且Watch、Magsafe等我們亦看到加單趨勢；iPad&Mac亦望受益返校季需求景氣延續(xù)以及新品發(fā)布。服務方面，蘋果Apple One服務捆綁包于30日推出，而Fitness+將于年底推出。產(chǎn)業(yè)鏈Q4趨勢非常健康，而且旺銷和庫存消化以及競爭格局優(yōu)化，給明年上半年高增長又奠定了基礎，我們亦看好國內(nèi)蘋果鏈迎接產(chǎn)業(yè)轉移的大趨勢
4、投資建議：看好蘋果新品周期，把握蘋果鏈優(yōu)質龍頭。
我們繼續(xù)堅定看好蘋果鏈和優(yōu)質公司，重申推薦具備蘋果“成品+零部件”邏輯的三劍客立訊精密、歌爾股份和比亞迪電子，首推全面承接蘋果耳機、手表和手機組裝且上游零部件深度垂直整合、持續(xù)超預期的龍頭立訊精密，在耳機等泛聲學產(chǎn)品及配套零部件持續(xù)改善、且在VRAR游戲機賽道有較大彈性的歌爾股份，承接iPad組裝及零部件一體化和Watch零部件份額提升迎來拐點的比亞迪電子，并把握經(jīng)營拐點確立、蓄勢系統(tǒng)組裝產(chǎn)品邊界擴張的小件龍頭領益智造?？春昧悴考?chuàng)新和縱深布局邏輯，在軟硬板賽道份額持續(xù)提升且參與miniled新品的鵬鼎控股和FPC賽道份額提升、管理改善的東山精密，在Macbook機殼和小件迎來份額提升機遇和經(jīng)營拐點的長盈精密，明年將迎大年的激光及自動化設備龍頭大族激光，以及藍思科技、信維通信、欣旺達、德賽電池、水晶光電、環(huán)旭電子、長信科技等。
風險提示：疫情影響大于預期，電子產(chǎn)業(yè)競爭加劇，政治及匯率風險。
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