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引入管理型企業(yè)家，持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新變革。近期，公司實(shí)際控制人張邦輝先生辭去了公司董事長(zhǎng)等職務(wù)，交棒給原新希望的總裁鄧成先生。我們認(rèn)為，前期公司經(jīng)過數(shù)十年的艱苦創(chuàng)業(yè)，已經(jīng)在戰(zhàn)略布局、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、人才隊(duì)伍、管理機(jī)制等方面打下了一定的基礎(chǔ)，但在非瘟疫情常態(tài)化存在、規(guī)模養(yǎng)殖集團(tuán)全力搶占優(yōu)質(zhì)資源的新的行業(yè)環(huán)境之中，公司也面臨多方面的挑戰(zhàn)，治理結(jié)構(gòu)尚待健全，綜合經(jīng)營管理水平仍有提升空間。我們認(rèn)為，豬價(jià)下行大周期已經(jīng)到來，養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量是未來企業(yè)生存和發(fā)展的勝負(fù)手，而這很大程度上取決于企業(yè)管理水平的精雕細(xì)琢；公司通過行業(yè)杰出的領(lǐng)軍人才的引入，有利于各方優(yōu)質(zhì)資源的聚合，從而持續(xù)推進(jìn)變革創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)穿越豬周期的成長(zhǎng)和發(fā)展路徑。
　　生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)駛?cè)氚l(fā)展快車道。近年來，公司抓住行業(yè)規(guī)?；M(jìn)程加快的機(jī)遇期，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)快速發(fā)展，業(yè)務(wù)占比不斷提升，即使在豬價(jià)低迷的2018年和非瘟疫情擴(kuò)散較為嚴(yán)重的2019年，公司的生豬銷量仍然實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。截至9月底，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)30.05億，同比大幅增長(zhǎng)385.5%，其中能繁母豬存欄達(dá)35萬頭，預(yù)計(jì)年底有望超過40萬頭。我們認(rèn)為公司已基本建立了立體化的非瘟疫情防控能力，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利兌現(xiàn)情況良好，前三季度實(shí)現(xiàn)生豬銷量202.5萬頭，歸母凈利潤28.24億元，預(yù)計(jì)頭均盈利接近1400元/頭；未來隨著管理的精細(xì)化和銷量規(guī)模的增長(zhǎng)，養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步下降，綜合盈利能力有望接近行業(yè)頭部企業(yè)的水平。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局，助力公司度過豬價(jià)下行周期。公司圍繞京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域布局了六大新型生豬養(yǎng)殖屠宰一體化產(chǎn)業(yè)基地，逐步形成母豬場(chǎng)、家庭農(nóng)場(chǎng)、飼料供應(yīng)100公里以內(nèi)三位一體，家庭農(nóng)場(chǎng)距屠宰場(chǎng)200公里內(nèi)的布局，其中江蘇盱眙屠宰廠的產(chǎn)能已超過1000頭/天，安徽阜陽的屠宰深加工項(xiàng)目也已正式啟動(dòng)。我們認(rèn)為，“集中屠宰、品牌經(jīng)營、冷鏈運(yùn)輸，冷鮮上市”是未來行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，養(yǎng)殖與屠宰相匹配、屠宰與消費(fèi)相適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)布局或?qū)⒅饾u成為養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在；公司全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的深度布局，有助于在豬價(jià)下行周期減少業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為未來向終端食品加工業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型奠定良好基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2020/2021年公司生豬銷售量300/500萬頭，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.7、28.8億元，EPS分別為2.80、2.19元。公司發(fā)展進(jìn)入新階段，經(jīng)營層面的積極變化或?qū)⑼苿?dòng)公司加速成長(zhǎng)，我們給予公司2021年8~10倍的PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為17.52~21.90元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。豬價(jià)大幅回落，生豬出欄量大幅低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。