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Q3單季營(yíng)收利潤(rùn)與上年持平，全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健向好。公司20Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.27億元，同減8.07%；歸母凈利潤(rùn)5.69億元，同減9.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.34億元，同減4.49%。分季度來(lái)看，Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.2/53.3/47.8億元，同比增速分別為-19%/-3%/-1%；Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)1.84/1.97/1.88億元，同比增速分別為-30%/+12%/-1%。20Q1-Q3毛利率/凈利率分別為10.45%/3.88%，同比提升1.33/0.11pct，費(fèi)用率提升導(dǎo)致凈利率增幅小于毛利率。分季度看，Q1-Q3毛利率11.71%/8.96%/10.88%，同比提升1.51/0.36/2.48pct。Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.33億元，同比增加約15億元。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，基建訂單高速放量。20年Q1-Q3新簽合同金額148.78億元，同增29.35%。分季度來(lái)看，Q1-Q3新簽合同金額分別為24.11/92.5/32.13億元，同比增速分別為-23%/+130%/-26%，Q3合同金額下滑主要因?yàn)槿ツ晖诜拷ㄓ唵谓痤~較高。從訂單結(jié)構(gòu)來(lái)看，20年Q1-Q3房屋建設(shè)、基建工程、專(zhuān)業(yè)工程、建筑裝飾合同金額分別為114.2/31.69/0.61/1.24億元，同比增速分別為+14.3%、+262.7%、+99.7%、-72.6%，房建訂單環(huán)比增速放緩，基建訂單金額顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。為推動(dòng)公司鋼結(jié)構(gòu)裝配式的業(yè)務(wù)發(fā)展，公司全資子公司龍?jiān)髦M在宣城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)投資建設(shè)裝配式建筑科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，其中一期總投資約10億元，二期總投資約5億元。研發(fā)高性能鋼結(jié)構(gòu)全裝配建筑產(chǎn)品體系S-SYSTEM，發(fā)力EPC一體化建造服務(wù)。未來(lái)有望通過(guò)傳統(tǒng)施工與PPP項(xiàng)目資源推動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)裝配式業(yè)務(wù)加速發(fā)展，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤(rùn)分別為10.5/12.5/14.6億元，給予公司21年行業(yè)平均的11倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為8.96元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、裝配式業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。