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主要觀點(diǎn)：1.三季報(bào)鮮有超預(yù)期，上行缺乏基本面新動(dòng)力。重點(diǎn)領(lǐng)域有差異及分化。2.智能汽車、IDC等基礎(chǔ)設(shè)施和金融IT等行業(yè)需求穩(wěn)定向上，且不乏新能源車刺激行業(yè)智能化提升等催化劑。3.部分領(lǐng)域關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的質(zhì)量和完整度待提升，如過(guò)去一年多的主要旗幟企業(yè)云服務(wù)（應(yīng)用軟件類云計(jì)算）。4.螞蟻集團(tuán)暫停上市和北美選舉進(jìn)程有利于消除外部因素干擾，后續(xù)自身基本面或許發(fā)揮更重要作用。5.總體而言，整體而言細(xì)分領(lǐng)域龍頭依然是中期最佳配置標(biāo)的，但是各領(lǐng)域之間已經(jīng)出現(xiàn)差異，甚至細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)部一線公司也分化加劇（如格局發(fā)散的網(wǎng)絡(luò)信息安全），所以所謂龍頭也并非千篇一律會(huì)有所表現(xiàn)。我們的建議是：把握景氣度較高，且運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)質(zhì)量良好的龍頭公司，從跨年的中期收益角度配置。
　　基本面的亮點(diǎn)和隱憂：1.上周我們發(fā)布了三季報(bào)總結(jié)，亮點(diǎn)是：(1)絕大多數(shù)重點(diǎn)領(lǐng)域的合同負(fù)債+預(yù)收款有較快增長(zhǎng)，需求更多是延遲而非減少，各細(xì)分領(lǐng)域龍頭成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)明顯、收入增速大多在兩位數(shù)。(2)智能汽車、IDC和基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備制造以及金融IT等不僅保持增長(zhǎng)，所在領(lǐng)域也相對(duì)透明，增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。2.隱憂主要是增長(zhǎng)質(zhì)量，典型代表是企業(yè)云服務(wù)(應(yīng)用軟件類的云計(jì)算)領(lǐng)域。除了港股的金蝶國(guó)際外，A股以私有云應(yīng)用服務(wù)和SaaS為主的龍頭公司在關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)少有質(zhì)量提升-缺乏諸如新客戶占比、ARPU值/ARR和續(xù)費(fèi)率等重要研判指標(biāo)的完整披露。隨著收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)質(zhì)量更為看重，僅僅靠收入和遞延收入的表觀增長(zhǎng)愈發(fā)難以支撐股價(jià)上行。3.此外，網(wǎng)絡(luò)信息安全部分整體回暖，但其發(fā)散的格局趨勢(shì)可能令一線公司也會(huì)進(jìn)一步分化。整體而言，盈利且增速較高的公司相對(duì)最強(qiáng)。4.總體而言，我們認(rèn)為早前判斷的行業(yè)整體回暖是板塊近期企穩(wěn)的基本面驅(qū)動(dòng)力，但是前述其中部分領(lǐng)域的動(dòng)向也缺乏股價(jià)上行的內(nèi)在支撐。當(dāng)前階段僅靠基本面計(jì)算機(jī)行業(yè)很難有大行情。
　　外部因素的變化：1.過(guò)去三周我們的觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了兩方面的外部壓制因素：螞蟻集團(tuán)上市和北美選舉。2.螞蟻集團(tuán)被暫停上市基本上消除了行業(yè)在資金、資源和關(guān)注度上的擠出效應(yīng)，對(duì)現(xiàn)有公司的稀缺性與估值沖擊大幅削弱。我們認(rèn)為這是過(guò)去一周計(jì)算機(jī)行業(yè)反彈的最主要?jiǎng)恿ΓūM管行業(yè)比較仍在中下游）。3.隨著北美選舉落定，對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)的短期影響也就基本消除。4.從中短期看，外部限制因素的影響正在削弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：靜態(tài)估值偏高；細(xì)分領(lǐng)域表觀成長(zhǎng)背后數(shù)據(jù)質(zhì)量仍有提升空間；解禁和預(yù)減持相對(duì)集中。