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核心觀(guān)點(diǎn)
　　負(fù)債：客戶(hù)存款增速持續(xù)提升，應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債貢獻(xiàn)大。前三季度銀行計(jì)息負(fù)債擴(kuò)張加快，2020前三季度上市銀行計(jì)息負(fù)債同比增速為11.7%，較上半年10.4%顯著提升。其中存款同比增速持續(xù)提升，應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債同比增速處于高位。前三季度客戶(hù)存款同比增速較上半年提升0.5%至11.3%，較一季度提升1.8%，應(yīng)付債券同比增速較上半年的9.4%上升至16.2%。前三季度較上半年負(fù)債端中同業(yè)負(fù)債、存款占比出現(xiàn)小幅波動(dòng)，應(yīng)付債券占比回升升，我們將之歸因?yàn)楦叱杀窘Y(jié)構(gòu)性存款受管控的情況下，銀行補(bǔ)充低成本的負(fù)債以及通過(guò)發(fā)債補(bǔ)充資本，但需要關(guān)注負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化對(duì)凈息差已形成正向刺激。
　　資產(chǎn)：貸款、同業(yè)資產(chǎn)進(jìn)一步拉動(dòng)生息資產(chǎn)擴(kuò)張。不良率保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)信貸后續(xù)仍為社融的核心支撐，同時(shí)預(yù)計(jì)全年信貸增速有望進(jìn)一步提升，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)宏觀(guān)已經(jīng)明確進(jìn)入復(fù)蘇通道，我們認(rèn)為今年全年乃至中期觀(guān)察，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量仍將保持穩(wěn)健，不預(yù)計(jì)對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)形成顯著沖擊。前三季度，貸款、同業(yè)資產(chǎn)進(jìn)一步拉動(dòng)生息資產(chǎn)擴(kuò)張，前三季度上市銀行生息資產(chǎn)同比增速為11.3%，較上半年的10.4%繼續(xù)提升，整體位于2018年以來(lái)高位。貸款方面，前三季度貸款高增13.3%，較上半年同比增速持續(xù)提升，且顯著高于去年同期同比增速。同業(yè)資產(chǎn)方面，前三季度上市銀行同業(yè)資產(chǎn)同比增速為20.4%，較上半年的22.1%略微回落，但仍顯著高于一季度同比增速，整體上處于高位。資產(chǎn)質(zhì)量方面，前三季度上市銀行平均不良率1.42%，較上半年下降0.01%，整體上銀行資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)穩(wěn)健，預(yù)期良好。
　　利潤(rùn)：息差平穩(wěn)，中收同比增速有所上升，三季度新增撥備計(jì)提力度減弱，或由于疫情沖擊減弱及銀行讓利任務(wù)完成程度良好，我們預(yù)判銀行后續(xù)壓力較小。2020年前三季度上市銀行加總歸母凈利同比增速較于上半年略有回升，同比增速為-7.7%，PPOP同比增速為5.8%。各銀行撥備計(jì)提力度略微減小，資產(chǎn)減值損失對(duì)ROA負(fù)貢獻(xiàn)略微減弱，但前三季度平均撥備覆蓋率仍有提高，較上半年提高1.06%至269.06%，整體上行業(yè)撥備仍厚。上市銀行平均凈息差較上半年僅下降0.01%，基本平穩(wěn)。由于負(fù)債端高成本結(jié)構(gòu)性存款的持續(xù)管控以及定期存款的壓力釋放，我們預(yù)期四季度息差壓力會(huì)減小。中收方面，前三季度中收同比增速較上半年增長(zhǎng)0.9%至5.7%，仍有韌性。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　三季報(bào)公布后，行業(yè)凈利及資產(chǎn)質(zhì)量壓力更加明朗，板塊不確定性降低，而目前板塊處于歷史估值低部，或?qū)⒂瓉?lái)估值修復(fù)窗口。資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張上，中短期銀行資產(chǎn)增速受益于基建、國(guó)企項(xiàng)目推進(jìn)和政策推進(jìn)信貸投放，仍較有保障。息差上，當(dāng)前貨幣政策逐步從疫情應(yīng)激狀態(tài)下退出，定向和精準(zhǔn)性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年LPR下行壓力相比上半年出現(xiàn)緩解。當(dāng)前零售業(yè)務(wù)息差水平仍較高，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較好，在內(nèi)外部不確定風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下，優(yōu)質(zhì)零售銀行標(biāo)的仍是穩(wěn)健收益的好選擇。貸款占比提升和流動(dòng)性負(fù)債成本降低將對(duì)息差構(gòu)成支撐，市場(chǎng)化負(fù)債占比高、貸款占比提升空間大的銀行將有較好的息差韌性。
　　我們維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。個(gè)股建議關(guān)注興業(yè)銀行(601166，買(mǎi)入)、招商銀行(600036，增持)、常熟銀行(601128，買(mǎi)入)、郵儲(chǔ)銀行(601658，增持)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)外部風(fēng)險(xiǎn)仍較大；外資銀行進(jìn)入帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。