>> 中泰證券-友邦保險(xiǎn)(1299.HK)2020年3季報(bào)點(diǎn)評(píng)：東南亞業(yè)務(wù)回暖支撐3季度價(jià)值，新業(yè)務(wù)價(jià)值率短期難以顯著回升-201109
| 上傳日期： |
2020/11/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陸韻婷，戴志鋒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：友邦保險(xiǎn)披露2020年三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值，集團(tuán)第3季度NBV錄得7.06億美元，同比下降28%，但環(huán)比上升22%，前3季度累計(jì)NBV由中報(bào)的-37%收窄至-34%，Q3新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降15.4pts至51.6%，總加權(quán)保費(fèi)在續(xù)期拉動(dòng)下錄得7%的單季度同比正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
3季度NBV同比降幅收窄主要由東南亞國(guó)家貢獻(xiàn)：
1、中國(guó)內(nèi)地：公告顯示友邦中國(guó)Q3的稅前NBV和Q2大致相同，但由于7月9日友邦中國(guó)全資子公司注冊(cè)完成后需要計(jì)提5%的預(yù)繳稅，因此稅后友邦中國(guó)Nbv環(huán)比下降5%，我們預(yù)估單3季度友邦中國(guó)價(jià)值呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，同比下降幅度為10%左右，略低于預(yù)期；
2、中國(guó)香港：受強(qiáng)制隔離檢疫措施持續(xù)的影響，內(nèi)地訪港游客的銷售在第三季度仍接近于0，本地客群新單銷量較Q2環(huán)比適度上升，疊加去年3季度起離岸保單基數(shù)下降，我們預(yù)計(jì)香港Q3單季度NBV同比下降較中報(bào)的-68%小幅收窄；
3、泰國(guó)：泰國(guó)是東南亞新冠疫情控制較好的國(guó)家之一，Q3單季度友邦泰國(guó)新單保費(fèi)環(huán)比增加4.6%至45億泰銖，同比降幅較Q2收窄6pct，疊加財(cái)務(wù)顧問渠道轉(zhuǎn)型效果逐漸呈現(xiàn)，以及儲(chǔ)蓄類新單被動(dòng)減少導(dǎo)致的價(jià)值率提升，我們預(yù)計(jì)其Q3單季度NBV同比有2位數(shù)的增長(zhǎng)；
4、新加坡和馬來西亞：新加坡壽險(xiǎn)行業(yè)受需求回補(bǔ)等因素，全行業(yè)Q3單季度新單保費(fèi)同比僅下降2%，達(dá)到29.8億新幣，較去年同期大增91%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是以躉交為主。友邦新加坡業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)于行業(yè)，單3季度價(jià)值環(huán)比翻倍，同比也錄得較大增幅。友邦馬來西亞和友邦新加坡業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)變化情況相仿；
5、其他地區(qū)：由于友邦在印度合資的Tata AIA life自去年四季度才按照AIA持有的權(quán)益比例并表，因此Q3對(duì)同比降幅收窄起到積極作用；
3季度新業(yè)務(wù)價(jià)值率和Q2基本持平，預(yù)計(jì)Q4難有大的提升
1、友邦Q3新業(yè)務(wù)價(jià)值率和Q2基本持平，為51.6%，同比下降15.4pt，主要因素是高價(jià)值率的香港地區(qū)價(jià)值降幅仍大，以及發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)端利率仍在低位，但部分被3季度新單保費(fèi)環(huán)比上升帶來的承保開支減少所抵消；
2、由于友邦中國(guó)將2021年開門紅提前至11月上旬開打，重心轉(zhuǎn)移至明年業(yè)務(wù)，疊加香港業(yè)務(wù)暫時(shí)難有大起色，我們認(rèn)為四季度AIA新業(yè)務(wù)價(jià)值率無法顯著提升；
友邦在中國(guó)設(shè)立全資子公司后業(yè)務(wù)模式可能發(fā)生較大改變
1、全資子公司友邦中國(guó)于7月9日在上海注冊(cè)成立，AIA也于11月初公布其已經(jīng)獲批在成都籌建四川分公司，但根據(jù)去年8月正式開業(yè)的河北石家莊和天津營(yíng)銷服務(wù)部的經(jīng)驗(yàn)，新機(jī)構(gòu)在開設(shè)第一年對(duì)中國(guó)區(qū)價(jià)值貢獻(xiàn)較為有限，預(yù)計(jì)在1%-2%；
2、我們預(yù)估2021年中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展依然取決于老機(jī)構(gòu)的發(fā)展，集團(tuán)的新舉措可能包括老機(jī)構(gòu)的升級(jí)，增員門檻的部分下沉等；
投資建議：友邦泰國(guó)，新加坡和馬來西亞等國(guó)家業(yè)務(wù)超預(yù)期的表現(xiàn)抵消了中國(guó)地區(qū)價(jià)值較為一般的負(fù)面影響，3季報(bào)新業(yè)務(wù)價(jià)值符合預(yù)期。受制于當(dāng)前中國(guó)內(nèi)地訪港游客數(shù)量依然低位，以及中國(guó)區(qū)逐步轉(zhuǎn)向2021年開門紅，我們預(yù)期2020年集團(tuán)新業(yè)務(wù)價(jià)值降幅約為30%，2020年和2021年每股內(nèi)含價(jià)值分別增長(zhǎng)5.21%和10.32%至5.4和5.95美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20年和21年P(guān)EV分別為1.96倍和1.77倍，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:權(quán)益市場(chǎng)大幅度下降，長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)收益率大幅度下行，代理人增員速度放緩，內(nèi)地游客長(zhǎng)時(shí)間無法訪港，友邦中國(guó)新機(jī)構(gòu)開設(shè)進(jìn)展不如預(yù)期；
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