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坐擁黃金線路，縱貫?zāi)媳?，盈利能力日益精進(jìn)。京滬高鐵縱貫京、津、冀、魯、皖、蘇、滬7省市，全長1318公里，其中正線橋梁1060公里，隧道16公里，路基242公里，設(shè)24個(gè)車站，設(shè)計(jì)、運(yùn)營時(shí)速350公里，設(shè)計(jì)區(qū)間最小列車追蹤間隔為3分鐘。連接環(huán)渤海和長江三角洲兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)，是貫通東北、華北、華東的高鐵大動脈。2019年公司全年收入329.4億，同比增5.7%，歸母凈利潤119.4億元，同比增長16.48%，位于業(yè)績預(yù)告的上限范圍。盈利能力日益精進(jìn)，盈利質(zhì)量保持穩(wěn)健。
　　鐵路行業(yè)：一張藍(lán)圖繪到底，深化改革元年，市場紅利釋放。2016年7月，發(fā)改委發(fā)布《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，構(gòu)建“八縱八橫”高速鐵路網(wǎng)。鐵總盈利弱、杠桿高與資金緊張的問題長期未見改善，債權(quán)融資壓力在加大，成本在提高，股權(quán)融資較緩慢，規(guī)模難以提升。鐵總集投資建設(shè)、客貨車運(yùn)輸運(yùn)營、設(shè)備采購于一體，承擔(dān)大量投資任務(wù)，這也決定短期內(nèi)鐵路投資不會減少。
　　通過委托管理模式展業(yè)。通過委托運(yùn)輸管理模式，京滬高鐵的運(yùn)輸資產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，即高鐵公司擁有鐵路運(yùn)輸線路資產(chǎn)，負(fù)責(zé)資產(chǎn)經(jīng)營和資產(chǎn)監(jiān)管，同時(shí)將運(yùn)輸資產(chǎn)委托給國家鐵路運(yùn)營相關(guān)單位。主營業(yè)務(wù)可分解為2C的旅客運(yùn)輸，即擔(dān)當(dāng)列車為公司直接向旅客提供高鐵運(yùn)輸服務(wù)并收取票價(jià)款；2B的提供路網(wǎng)服務(wù)，即非擔(dān)當(dāng)列車為公司向其他鐵路運(yùn)輸企業(yè)提供線路使用、接觸網(wǎng)使用等服務(wù)并向其收取相應(yīng)費(fèi)用。
　　攻守兼?zhèn)?，盈利能力?qiáng)。我們認(rèn)為，公司能夠通過多種方式擴(kuò)張產(chǎn)能，包括但不限于：1）擴(kuò)充單趟座位數(shù)；2）增開本線列車數(shù)；3）加密開行間隔；4）客座率自然提升；5）調(diào)整價(jià)格。同時(shí)，公司公布了差異化現(xiàn)金分紅政策，即50%的承諾分紅率，兼具未來成長與防御屬性。
　　募投項(xiàng)目：收購京福安徽，增強(qiáng)路網(wǎng)協(xié)同。我們預(yù)計(jì)在商合杭鐵路與鄭阜鐵路剛通車的兩年內(nèi)，凈虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著未來路網(wǎng)的擴(kuò)充完善，上述線路的組網(wǎng)效應(yīng)將充分提升，能夠緩解京滬線上部分繁忙路段的瓶頸，將能夠滿足更多跨線車，業(yè)務(wù)增長點(diǎn)更加豐富。公司預(yù)計(jì)2022年凈利潤有望扭虧。
　　投資建議。2020-2022年公司歸母凈利潤45.53億元、111.76億元、133.43億元，對應(yīng)EPS分別為0.09元、0.23元、0.27元。參考同類可比公司并考慮公司屬于次新股，給予公司2021年25-30倍的動態(tài)市盈率，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為5.75元-6.90元，對應(yīng)市值2794億元-3353億元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）客運(yùn)量受宏觀經(jīng)濟(jì)及路網(wǎng)分流影響；（2）委托運(yùn)營成本等清算成本變化；（3）價(jià)格調(diào)整、車次密度以及客座率增長不及預(yù)期；（4）募投項(xiàng)目京福高鐵安徽公司收益不及預(yù)期等；（5）交通事故風(fēng)險(xiǎn)等。