>> 海通證券-翔豐華(300890)公司研究報告：鋰電負極核心企業(yè)，客戶拓展順利-201110
| 上傳日期： |
2020/11/10 |
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| 2484KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
張一弛，曾彪，徐柏喬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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國內先進負極企業(yè)，過去四年收入高增。翔豐華是國內先進的鋰電池負極材料供應商。受益于新能源汽車旺盛需求，公司收入亦實現(xiàn)快速增長。16-19年公司收入由2.37億元增至6.46億元，復合增速39.72%；毛利率由39.0%降至22.0%，16-18年毛利率下滑，19年公司毛利率趨穩(wěn)。16-19年公司歸母凈利潤分別由0.40億元增至0.62億元，復合增速15.38%。
過去三年銷量高增長，售價略有下降。隨著國內新能源汽車銷量的增長，翔豐華進入快速發(fā)展階段。17-19年公司天然石墨產(chǎn)能分別為3750噸、3860噸、3780噸，產(chǎn)量分別為2780噸、4191噸、3436噸；銷量分別為2888噸、4234噸、2926噸。17-19年公司人造石墨產(chǎn)能分別為6220噸、9011噸、15350噸，產(chǎn)量分別為7023噸、9781噸、14334噸；銷量分別為6737噸、9529噸、13313噸。根據(jù)公司招股說明書（注冊稿）數(shù)據(jù)，公司17-19年人造石墨銷售單價分別為4.27萬元/噸、5.15萬元/噸、4.23萬元/噸；天然石墨銷售價格分別為2.59萬元/噸、2.42萬元/噸、2.60萬元/噸。
客戶資源豐富，覆蓋全球一線品牌。19年公司第一大客戶為比亞迪，占比40.6%；公司在維護老客戶基礎上，大力度開發(fā)國外內潛力客戶，盡快促成與國際大客戶的合作。17年8月，公司已通過寧德時代產(chǎn)品認證，并小批量供貨130多噸，18年10月，供貨量出現(xiàn)較快放量。18年，公司已通過LG化學認證測試，19年10月29日，公司獲得了LG化學產(chǎn)品驗收通過的審批通知，公司供應的天然石墨產(chǎn)品被LG化學應用于特斯拉上海工廠項目，成為特斯拉上海工廠的間接供應商。20年4月，公司正式成為三星SDI的合格供應商，三星SDI從20年6月起小規(guī)模采購公司產(chǎn)品用于試生產(chǎn)和調試，預計于20年12月起批量采購進行正式生產(chǎn)。目前公司正與松下等國際知名電池制造商開展合作協(xié)商和相關認證。
產(chǎn)品具備競爭力，行業(yè)地位較強。從產(chǎn)品結構上看，翔豐華同時擁有天然石墨和人造石墨兩大品類，產(chǎn)品、產(chǎn)能和技術儲備更為均衡，更能適應多變的市場需求。根據(jù)LG化學20年的排產(chǎn)計劃，預計20全年天然石墨產(chǎn)品需求量約為9400噸。從產(chǎn)能擴張上看，2019年底翔豐華產(chǎn)能為2萬噸左右，2020年產(chǎn)能預計為3萬噸左右。未來隨著募投項目3萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，翔豐華將形成6萬噸以上產(chǎn)銷規(guī)模，營收規(guī)模將在2020年基礎上再增長一倍。
給予“優(yōu)于大市”評級。我們預計公司20-22年全面攤薄EPS分別為0.88元、1.56元、2.49元，因20年疫情對公司影響較大，我們以21年作為業(yè)績對標年份；參考可比公司估值，我們給予公司21年45-50倍PE，對應合理價值區(qū)間70.20元至78.00元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市評級”。
風險提示。募集項目實施不及預期；公司負極價格及銷量不及預期。
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