>> 申萬宏源-金科環(huán)境(688466)膜法水處理應(yīng)用標(biāo)桿,深度受益水質(zhì)升級-201110
| 上傳日期： |
2020/11/11 |
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| 2529KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，鄭嘉偉 |
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水深度處理與資源化高新技術(shù)企業(yè)，納濾膜技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。金科環(huán)境成立于2004年，于2020年5月正式在科創(chuàng)板掛牌上市。自成立以來，公司推行穩(wěn)步發(fā)展模式，專注于水深度處理及污廢水資源化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，憑借自主研發(fā)的核心技術(shù)以及公司綜合實力，積累了大量膜項目業(yè)績和經(jīng)驗，項目覆蓋供水和污水、市政和工業(yè)。在飲用水領(lǐng)域，公司率先實施納濾膜技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用，處理規(guī)?？傆嫵^30萬噸/日，居國內(nèi)首位；在膜法市政污水深度處理領(lǐng)域，公司超濾水廠處理規(guī)?？蛇_(dá)20萬噸/日，為國內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)；在資源化領(lǐng)域，公司采用雙膜技術(shù)，綜合技術(shù)與實施規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。
三大核心技術(shù)彰顯研發(fā)實力，商業(yè)模式創(chuàng)新實現(xiàn)價值增值。公司自主研發(fā)了膜通用平臺裝備技術(shù)、膜系統(tǒng)應(yīng)用技術(shù)和膜系統(tǒng)運營技術(shù)三大核心技術(shù)，為客戶提供水處理技術(shù)解決方案、運營服務(wù)以及資源化產(chǎn)品，在國際、國內(nèi)均居于領(lǐng)先地位。此外，公司在BOT模式的基礎(chǔ)上，2007年提出了PIPP以水養(yǎng)水商業(yè)模式，2017年又提出了藍(lán)色生態(tài)園商業(yè)模式，在為政府提供水處理服務(wù)的同時，通過將回收物質(zhì)以具有競爭力的市場價格出售給工業(yè)企業(yè)，獲得核心技術(shù)溢價，實現(xiàn)長期穩(wěn)定投資收益，實現(xiàn)了公司、工業(yè)企業(yè)、政府三方共贏。在技術(shù)與模式的支撐下，公司維持輕資產(chǎn)運營，保障高ROE。
水質(zhì)要求不斷提升，供水深度處理與資源化領(lǐng)域膜技術(shù)大有可為。我國水資源短缺，供水深度處理與污水資源化成為解決缺水問題的重要措施。飲用水深度處理領(lǐng)域，膜法為未來自來水廠提標(biāo)改造、飲用水深度處理的核心方法，市場空間廣闊。污水資源化領(lǐng)域，在水資源短缺、地下漏斗問題嚴(yán)峻的雙重壓力下，兼具節(jié)水與減排的再生水將成為第二水源。我國再生水目前多用于景觀和農(nóng)業(yè)，水質(zhì)要求更高的城市非飲用水和工業(yè)用水將成為未來兩大主要應(yīng)用方向，水質(zhì)要求的提升對污水資源化技術(shù)選擇更為嚴(yán)格，膜工藝的應(yīng)用與進步是影響回用水升級至關(guān)重要的因素，也是未來水務(wù)行業(yè)提質(zhì)增效的重要實現(xiàn)路徑，預(yù)計再生水理論設(shè)備總投資空間1449-1625億元，對應(yīng)膜設(shè)備投資空間945-1323億元。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤為0.86、1.36、1.98億元，對應(yīng)EPS分別為0.83、1.33、1.92元/股，目前股價對應(yīng)PE估值分別為38、24、17倍。水處理行業(yè)的可比公司平均估值在2020年18倍PE，可比公司2020年P(guān)EG為1.05倍，而金科環(huán)境僅為0.74倍，考慮公司仍處于高速成長階段，我們給予公司2020年行業(yè)平均PEG估值，對應(yīng)股價45.40元，目標(biāo)漲幅42.3%，給予“買入”評級。
核心假設(shè)風(fēng)險
招標(biāo)不及預(yù)期；項目執(zhí)行風(fēng)險；市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險
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