>> 長江證券-長青集團(002616)剝離制造，聚焦環(huán)保-201110
| 上傳日期： |
2020/11/11 |
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| 920KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科，羅松，任楠 |
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事件描述
11月10日晚公司公告擬將與燃氣具制造業(yè)務(wù)相關(guān)的子公司100%股權(quán)剝離出上市公司，受讓方為海南建隆企業(yè)管理有限公司，其為實際控制人何啟強的配偶郭妙波和麥正輝的配偶何銀英控制的企業(yè)；交易價格等尚需在正式交易協(xié)議中進一步明確。
事件評論
剝離制造，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）概況：公司制造業(yè)內(nèi)銷產(chǎn)品包括燃氣熱水器、燃氣灶具、燃氣壁掛爐等，外銷產(chǎn)品主要包括燃氣烤爐和燃氣取暖器等；截至2019年末公司已形成戶外及取暖用品年產(chǎn)能220萬套、廚電產(chǎn)品年產(chǎn)能100萬套的生產(chǎn)規(guī)模；2019年實現(xiàn)營收10億元（占公司整體營收的40%），其中內(nèi)銷/外銷比例為27%/73%，毛利率為30.4%/25.5%；主要出口地區(qū)為美國。制造業(yè)營收規(guī)模雖大，但OEM/ODM模式下凈利率水平較低，預(yù)計剝離對公司整體凈利潤影響較小。2）趨勢：公司制造業(yè)營收受國內(nèi)外市場競爭和貿(mào)易摩擦影響近年呈下降趨勢，2016-2019年增速分別為17.7%/-0.3%/-7.8%/-7.2%，而毛利率同樣受鋼材等原材料價格和中美匯率影響波動較大，2016-2019年分別為24.1%/18.4%/20.3%/26.9%。3）重心：公司近年業(yè)務(wù)拓展重心為園區(qū)集中供熱和農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電，2020年為項目投運高峰期，公司憑借其務(wù)實的風(fēng)格和精細化管理能力在該業(yè)務(wù)板塊取得不俗的成績；剝離制造業(yè)更有利于聚焦主業(yè)，提升整體毛利率中樞。
生物質(zhì)補貼新政落地，風(fēng)險因素Price-in。1）9月新政提出2021年開工和核準項目實行競爭配置方式確定上網(wǎng)電價，補貼資金引入地方分擔(dān)機制，預(yù)計長青在建8個生物質(zhì)項目2020年底前可實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，無需參與競價。2）10月新政給予生物質(zhì)項目82500小時的全生命周期利用小時數(shù)，公司電廠平均利用小時數(shù)在8000以上，推算項目可獲得10年左右中央補貼，之后項目盈利性可通過拓展供熱業(yè)務(wù)、地方補貼跟進、享受行業(yè)原材料價格降低紅利、完善綠證機制等方式保障。公司早期投運純發(fā)電生物質(zhì)項目4個（2011M4、2012M11、2014M6、2015M8），預(yù)計新政對公司未來2-3年業(yè)績影響有限。
預(yù)計在建10個項目四季度集中投運，未來成長動力依舊充足。預(yù)計尚有8個生物質(zhì)項目和2個園區(qū)供熱項目將在年底前集中投運。另外，公司已投運部分項目尚存擴產(chǎn)需求（如公司日前公告擬投資2.5億元建設(shè)滿城項目二期，建設(shè)周期12個月）、儲備未建生物質(zhì)項目眾多、托管運營新模式洽談中，公司具備遠期成長性。
盈利預(yù)測與估值：公司預(yù)告2020年全年凈利潤約3.40-4.13億元，同比增15%-40%。暫不考慮制造業(yè)剝離的影響，預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤3.83/6.70/9.10億元，同比增29.9%/74.8%/35.8%，對應(yīng)PE估值17.4x/9.9x/7.3x。
風(fēng)險提示
1.環(huán)保項目建設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險；
2.供熱業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
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