>> 申萬宏源-化工行業(yè)海外鈦白粉企業(yè)三季報回顧：Q3海外需求環(huán)比修復(fù),順周期鈦白粉景氣有望持續(xù)-201111
| 上傳日期： |
2020/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李楠竹，宋濤 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
我們認為，海外需求恢復(fù)超出預(yù)期，鈦白粉的景氣度拐點已經(jīng)出現(xiàn)。我們對海外四大鈦白粉企業(yè)科慕（Chemours）、特諾（Tronox）、泛能拓（Venator）和康諾斯（Kronos）的三季度經(jīng)營情況進行了總結(jié)，上述四家龍頭企業(yè)在三季度鈦白粉板塊共計實現(xiàn)營業(yè)收入19.15億美元，同比下滑6.61%，環(huán)比增長14.12%，需求出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象。三季度雖然尚未完全恢復(fù)去年同期的水平，但各企業(yè)的銷售數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了大幅的改善，需求恢復(fù)的強度超出我們預(yù)期。各龍頭企業(yè)根據(jù)其9-10月的發(fā)貨和訂單情況預(yù)計四季度銷量大概率環(huán)比再有提升。
鈦礦價格繼續(xù)上漲，海外龍頭企業(yè)成本壓力大，對鈦白粉市場強支撐。今年1-9月北美地區(qū)（美國和加拿大）鈦白粉市場均價為2644美元/噸，同比下降1.3%；而天然金紅石因供給緊張，價格持續(xù)上行，1-9月均價為1247美元/噸，同比上升17.3%。前三季度雖然市場需求出現(xiàn)了較大波動，但是海外各企業(yè)的平均價格基本沒有出現(xiàn)明顯的下滑，原因在于鈦礦價格的上漲使得企業(yè)利潤空間有限。各龍頭企業(yè)認為未來高品位鈦原料仍將持續(xù)緊張，同時中國的鈦鐵礦價格也將受到資源緊張的影響，在未來一年里持續(xù)上漲。
堅定看好未來一年的鈦礦景氣大周期疊加鈦白粉需求復(fù)蘇。在全球鈦原料緊張的背景下，國內(nèi)鈦礦強勢上行，根據(jù)wind統(tǒng)計，11月10日攀枝花地區(qū)46%品位鈦精礦報價已達1970元/噸，較年內(nèi)低點1300元/噸上漲52%。今年鈦白粉（金紅石型）價格在7月初觸底，市場價跌至12500元/噸，行業(yè)中小企業(yè)普遍虧損，隨著8月以來的出口恢復(fù)和內(nèi)需改善，市場價格逐步反彈至14600元/噸，但企業(yè)成本壓力仍然較大。我們看好明年鈦白粉將受到原料的強支撐和下游需求的復(fù)蘇帶動，行業(yè)景氣度將持續(xù)上行。
繼續(xù)推薦擁有鈦礦資源和氯化法鈦白技術(shù)兩大核心壁壘的龍頭企業(yè)龍蟒佰利，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局在行業(yè)景氣上行周期中，尤其是鈦礦價格上漲的過程中彈性最大。公司的硫酸法全產(chǎn)業(yè)鏈可充分受益于鈦礦價格的上行，氯化法全產(chǎn)業(yè)鏈布局也正在逐漸推進。目前公司鈦白粉產(chǎn)能規(guī)模達到101萬噸，其中硫酸法65萬噸、氯化法36萬噸，并將于云南和攀枝花分別擴建20萬噸氯化法鈦白；原料方面，公司85萬噸鈦精礦可為36萬噸硫酸法提供原料配套，已投產(chǎn)的30萬噸合成金紅石和在建的30萬噸氯化鈦項目將為60萬噸氯化法提供原料配套；在氯化法下游布局鈦金屬冶煉，依托自主掌握的大型氯化法工藝，全面降低海綿鈦生產(chǎn)成本，將較當(dāng)前主流工藝節(jié)約成本至少1萬元/噸，未來成為公司新的利潤增長點。預(yù)計龍蟒佰利2020-2022年實現(xiàn)歸母凈利潤為27.1、37.6、48.5億元，對應(yīng)11月10日收盤價，PE為21、15、11X，維持“買入”評級。
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