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公司前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)37.13%，Q3業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)：公司發(fā)布2020年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.41億元，同比增長(zhǎng)37.13%；歸母凈利潤(rùn)為9260.35萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)142.26%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為8094.10萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)189.38%；公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)鞏固歐美市場(chǎng)，持續(xù)增加對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)及市場(chǎng)廣告等方面的投入，報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)量同比上升，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了37.13%；此外，公司報(bào)告期內(nèi)投入增加未超過(guò)收入的增長(zhǎng)。雖然公司對(duì)外加大市場(chǎng)拓展費(fèi)用投入，對(duì)內(nèi)增加人工費(fèi)用等投入，導(dǎo)致本期研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用分別上漲了27.60%，19.31%，但均未超過(guò)銷售收入的增長(zhǎng)；因此，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)水平較上年同期有較大幅度的上升。從Q3單季度來(lái)看，Q3收入1.16億元，同比增長(zhǎng)19.43%，歸母凈利潤(rùn)為3074.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.26%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為2361.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60.58%，公司三季度持續(xù)保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
　　持續(xù)投入研發(fā)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好：前三季度公司保持高毛利率和凈利率水平，毛利率為96.15%，相比去年同期提升1.85pct；公司凈利率為27.38%，相比去年同期提升11.8pct。費(fèi)用方面，前三季度公司研發(fā)支出為5203萬(wàn)元，營(yíng)收占比為15.24%；銷售費(fèi)用率為36.63%，管理費(fèi)用率為14.43%，基本與中報(bào)持平，公司持續(xù)投入研發(fā)，費(fèi)用結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。前三季度公司現(xiàn)金流良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8744.20萬(wàn)元，主要原因系報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，且收回了部分前期應(yīng)收賬款。
　　差異化的產(chǎn)品和服務(wù)奠定公司的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力：根據(jù)公司的投資者交流記錄，公司的產(chǎn)品已能實(shí)現(xiàn)對(duì)Adobe的完全替代，同時(shí)公司對(duì)客戶需求反應(yīng)速度非?？欤朴卺槍?duì)客戶需求痛點(diǎn)，完善產(chǎn)品功能，此外，公司具備諸如互聯(lián)PDF等獨(dú)特自有技術(shù)，并預(yù)期將在未來(lái)開發(fā)更多。在云轉(zhuǎn)型方面，公司已對(duì)云計(jì)算項(xiàng)目進(jìn)行了規(guī)劃并投入募投項(xiàng)目進(jìn)行相關(guān)研發(fā)，目前已實(shí)現(xiàn)無(wú)需安裝客戶端即能夠通過(guò)云端形式實(shí)現(xiàn)較為完善的PDF編輯功能，未來(lái)也計(jì)劃進(jìn)一步投入相關(guān)項(xiàng)目（包括上市募投項(xiàng)目），提供文檔智能云服務(wù)等，實(shí)現(xiàn)完整的云化產(chǎn)品。我們認(rèn)為，公司的差異化技術(shù)和服務(wù)優(yōu)勢(shì)將構(gòu)成公司產(chǎn)品的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，靈活的需求應(yīng)對(duì)能力以及云計(jì)算等新興技術(shù)的持續(xù)完善將有望推動(dòng)公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司多年深耕通用文檔軟件，其產(chǎn)品及服務(wù)在全球范圍都具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，公司憑借技術(shù)能力在海外競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)，有望逐步擴(kuò)張市場(chǎng)份額；同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)PDF的龍頭地位，將使其充分受益于國(guó)產(chǎn)軟件正版化及進(jìn)口替代趨勢(shì)。我們預(yù)測(cè)，公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為5.48/7.65/10.29億元；EPS分別為2.75/4.33/5.81元，參考可比公司，給予2021年P(guān)E 85-100倍，對(duì)應(yīng)PS為23.2-27.3倍，6個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為367.99-432.93元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：PDF市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，海外客戶拓展放緩的風(fēng)險(xiǎn)。