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事件：公司公告2020Q3財報，實現(xiàn)營收1254.47億元（YoY+29%，QoQ+9%），營業(yè)利潤439.53億元（YoY+70%，QoQ+12%），凈利潤388.99億元（YoY+85%，QoQ+20%），歸母凈利385.42億元（YoY+89%，QoQ+16%）。
　　我們的觀點：
　　1、主要財務指標分析：整體表現(xiàn)超預期，歸母凈利增長強勁（YoY+89%）,游戲業(yè)務貢獻營收主力（YoY+45%)，社交廣告+金融科技+企業(yè)服務等業(yè)務多重驅動；毛利率、營業(yè)利潤率持續(xù)改善。
　?。?）20Q3業(yè)績總覽：實現(xiàn)營業(yè)收入1254.47億元（YoY+29%，QoQ+9%）；實現(xiàn)營業(yè)利潤439.53億元（YoY+70%，QoQ+12%）；歸母凈利潤385.42億元（YoY+89%，QoQ+16%）。
　?。?）20Q3分業(yè)務收入及毛利率：①增值服務收入698.02億元（YoY+38%，QoQ+7%）,營收占比56%，毛利率52.6%（YoY+1pct，QoQ-1pct）。其中網(wǎng)絡游戲收入414.22億元（YoY+45%，QoQ+8%），營收占比33%（YoY+4pct，QoQ持平）；社交網(wǎng)絡收入為283.8億元（YoY+29%，QoQ+6%），營收占比23%（YoY持平，QoQ持平）。②金融科技及企業(yè)服務收入為332.55億元（YoY+24%，QoQ+11%），營收占比27%，毛利率27.9%（YoY持平，QoQ-1pct）。③網(wǎng)絡廣告業(yè)務收入達213.51億元（YoY+16%，QoQ+15%），營收占比17%，毛利率50.9%（YoY+2pct，QoQ-1pct）。其中媒體廣告收入達35.99億元（YoY-1%，QoQ+9%），社交及其他廣告177.52億元（YoY+21%，QoQ+16%）。
　?。?）20Q3費用情況：銷售費用率7%（YoY+1pct，QoQ持平），管理費用率（包含研發(fā)費用）14%（YoY持平，QoQ-1pct），研發(fā)費用率8%（YoY持平，QoQ-1pct），財務費用率2%（YoY持平，QoQ持平）。
　　2、20Q3手游保持強勁增長（YoY+61%，QoQ+9%）,遞延收入繼續(xù)維持高增速；頭部手游穩(wěn)定貢獻收入，《天涯明月刀》等新游表現(xiàn)亮眼，儲備多款重磅手游；海外游戲業(yè)務增長迅速、付費用戶穩(wěn)步提升，《PUBGMOBILE》等持續(xù)強勁，全球化能力不斷增強。即將推出的游戲新品包括：自研產(chǎn)品《地下城與勇士》（ARPG手游/騰訊Neople合作開發(fā)）、《使命召喚手游》國服版（FPS手游/騰訊動視合作研發(fā)/已獲版號）、《秦時明月世界》（MMORPG手游/已獲版號，預計2020年內上線）、《光與夜之戀》（女性向手游/已獲版號，預計2020年內上線）、《手工星球》（沙盒/第四季度開啟測試）；代理產(chǎn)品《夢想新大陸》（MMORPG手游/祖龍娛樂研發(fā)/已獲版號）、《從前有座靈劍山》（RPG手游/凱撒娛樂研發(fā)）、小森生活（休閑模擬手游/盛趣游戲研發(fā)/已獲版號）、《妄想山?！罚ㄩ_放世界手游/像素研發(fā)/已獲版號）等。
　　3、視頻及音樂流媒體等數(shù)字內容收費增值用戶數(shù)增至2.13億（YoY+25%）；騰訊視頻會員數(shù)創(chuàng)新高，將持續(xù)升級內容生態(tài)構建綜合視頻平臺；微視DAU增長顯著，視頻號升級直播功能，進一步聯(lián)動微信小程序、微信小商店等生態(tài)能力；虎牙合并斗魚，整合企鵝電競直播，騰訊持合并后67.5%投票權。
　　4、20Q3社交廣告業(yè)務保持穩(wěn)步增長（YoY+21%），廣告算法的升級帶動了投放效率優(yōu)化，微信正利用獨特的私域流量運營優(yōu)勢重新定義中國互聯(lián)網(wǎng)廣告，伴隨小程序電商、視頻號等微信生態(tài)的完善，微信廣告價值仍將持續(xù)釋放。
　　5、線下交易滲透率提升和小程序交易額增加帶動20Q3商業(yè)支付GMV同比增長30%，理財客戶同比增長超50%；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略初見成效，騰訊云在企業(yè)級安全業(yè)務上已形成行業(yè)優(yōu)勢，騰訊會議用戶數(shù)已破億。
　　6、盈利預測與投資評級：我們預計公司FY20-22年營收分別為4838/5918/7090億元，歸母凈利潤分別為1200/1489/1802億元，對應EPS為12.52/15.54/18.80元，對應PE分別為39/32/26X，根據(jù)SOTP估值方法，我們分別給予2021年騰訊游戲業(yè)務、數(shù)字內容平臺、社交平臺、金融科技業(yè)務、云及企業(yè)服務、投資公司等六大板塊目標市值18156、9815、13310、12240、4093、8288萬元，合計目標市值6.59萬億元，對應目標價806.68港幣，維持“推薦”評級。
　　7、風險提示：活躍用戶增速放緩風險、游戲內容監(jiān)管風險、新游審批進度風險、穩(wěn)定優(yōu)質內容生產(chǎn)風險、互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布政策變更風險、視頻內容監(jiān)管風險、內容成本快速增加風險、渠道成本快速增加風險、競爭風險、反壟斷風險、金融政策變更風險、投資風險、估值調整風險、匯率風險等。