>> 方正證券-拼多多(PDD.US)月活用戶創(chuàng)新高，拼多多迎來(lái)首次盈利-201113
| 上傳日期： |
2020/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
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事件：拼多多于2020年11月12日發(fā)布2020年Q3季度業(yè)績(jī)。移動(dòng)客戶端平均月活躍用戶數(shù)6.434億(YoY +49.7%),年活躍買家數(shù)7.313億（YoY +36%），12個(gè)月GMV14574億元（YoY + 73%），指標(biāo)均創(chuàng)下新高，業(yè)績(jī)大超預(yù)期。公司FY20Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.1億元（QoQ +17% YoY +89%），超出一致預(yù)期16%，毛利109.5億元（QoQ+15% YoY+93%）超出一致預(yù)期18%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為4.66億元，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。
我們的觀點(diǎn)：
1.主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：FY20Q2公司首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，公司從快速擴(kuò)張的初期狀態(tài)逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)指標(biāo)健康且穩(wěn)定增長(zhǎng)的成熟經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。營(yíng)業(yè)收入142.1億元（QoQ +17% YoY +89%），毛利109.5億元（QoQ +15% YoY+93%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為4.66億元。
?。?）分業(yè)務(wù)收入：FY20Q2公司在線營(yíng)銷服務(wù)核心業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)水平，實(shí)現(xiàn)收入128.78億元(QoQ +16%, YoY +92%)，交易傭金收入13.32億元（QoQ +17%, YoY +66%）。
?。?）費(fèi)用情況：FY20Q2公司研發(fā)費(fèi)用率13%，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用率71%，一般及行政費(fèi)用率3%，總體保持穩(wěn)定。公司持續(xù)投入大量資金用于銷售和營(yíng)銷費(fèi)用，“百億補(bǔ)貼”項(xiàng)目的補(bǔ)貼與推廣費(fèi)主要用于提高用戶的參與度與用戶粘性。研發(fā)費(fèi)用主要投入雇傭更多的計(jì)算機(jī)技術(shù)人才用以改善平臺(tái)的精準(zhǔn)效率。
?。?）利潤(rùn)率情況：FY20Q2公司毛利109億元（QoQ +14.9%, YoY +93%）超出一致預(yù)期18%，毛利率為77% （QoQ -1.0pct，YoY +1pct），經(jīng)調(diào)整后EBITA為-8.2億元（YoY -65%），經(jīng)營(yíng)性損益為-12.96億元（QoQ -21%，YoY -54%），歸屬于普通股股東的凈損益為-7.85億元（QoQ -13%，YoY -66%）,盈利能力增強(qiáng)，美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)備GAAP下凈虧損大幅收窄。在non-GAAP非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（即不算投資人分紅）實(shí)現(xiàn)首次季度盈利，達(dá)到4.66億元的凈利潤(rùn)。
2.經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析：FY20Q2公司用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異。營(yíng)銷投入效果顯著，拼多多新用戶增長(zhǎng)保持高位速度增長(zhǎng)，APRU和用戶粘性正在不斷提升。
（1）年度活躍買家數(shù)：FY20Q2公司年度活躍買家數(shù)達(dá)7.3億（QoQ+7%, YoY +36%），相比上一季度增長(zhǎng)4810萬(wàn)，相比去年增長(zhǎng)1.95億。
?。?）APP月度平均活躍用戶數(shù)：截至2020年9月，拼多多月度平均活躍用戶數(shù)達(dá)6.43億（QoQ +13%, YoY +49.7%）,相比上一季度增長(zhǎng)7460萬(wàn)，相比去年增長(zhǎng)超2.138億。線上購(gòu)物APP中排名第二，與手機(jī)淘寶僅差距2千萬(wàn)。用戶數(shù)逐年逼近阿里，差距迅速收窄。
（3）GMV：截至2020年9月，公司12個(gè)月GMV實(shí)現(xiàn)14576億元，同比去年增長(zhǎng)73%，增速8倍于行業(yè)平均水平。
?。?）APRU：截至2020年9月，公司年度APRU實(shí)現(xiàn)59.83元，同比去年增長(zhǎng)28%。
（5）活躍買家年度平均消費(fèi)額：截至2020年9月，拼多多活躍買家年度平均消費(fèi)額達(dá)到1993.1元，同比去年增長(zhǎng)27%。
3.盈利預(yù)測(cè)：我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)2021-2024財(cái)年（至每年的3月底），營(yíng)業(yè)收入分別為926.1 /1337.1 / 1791.0 / 2212.5億元，凈利分別為-6.15 / 115.37 / 357.66/ 681.69億元，EPS分別為-0.53/9.97/30.92/58.93元。十二個(gè)月目標(biāo)價(jià)為168美元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)貼滑坡后GMV增長(zhǎng)不足預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，業(yè)務(wù)過(guò)度多元化、協(xié)同不足，運(yùn)營(yíng)資金不足，盈利不達(dá)預(yù)期等。
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