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要點(diǎn)
　　國(guó)產(chǎn)替代和創(chuàng)新周期驅(qū)動(dòng)中國(guó)半導(dǎo)體材料行業(yè)快速發(fā)展。2018年全球半導(dǎo)體材料銷(xiāo)售額達(dá)到519億美元，增長(zhǎng)10.6%;從用途來(lái)看，晶圓制造材料和封裝材料的銷(xiāo)售額分別為322億美元和197億美元，同比增長(zhǎng)率分別為15.9%和3.0%;從區(qū)域來(lái)看，中國(guó)大陸半導(dǎo)體材料市場(chǎng)銷(xiāo)售額84.4億美元，增長(zhǎng)率11%;從產(chǎn)品來(lái)看，集成電路制造的表面處理四大工藝材料中,工藝化學(xué)品16.1億美元(清洗液和電鍍液等)、光刻膠和輔助材料39.6億美元、CMP拋光材料約21.7億美元。上海新陽(yáng)未來(lái)定位為集成電路表面處理領(lǐng)域，相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。
　　上海新陽(yáng)是中國(guó)集成電路制造和封測(cè)關(guān)鍵工藝材料的龍頭企業(yè)，已是中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫、長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技等國(guó)內(nèi)外半導(dǎo)體制造封測(cè)企業(yè)的核心供應(yīng)商。上海新陽(yáng)立足電子電鍍、電子清洗、電子光刻三大核心技術(shù)。(1)公司在半導(dǎo)體傳統(tǒng)封裝領(lǐng)域功能性化學(xué)材料銷(xiāo)量與市占率全國(guó)第一; (2)公司在集成電路制造關(guān)鍵工藝材料領(lǐng)域芯片銅互連電鍍液及添加劑、蝕刻后清洗液已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化,被國(guó)內(nèi)集成電路生產(chǎn)線認(rèn)定為Baseline (基準(zhǔn)線/基準(zhǔn)材料)的數(shù)量為25條。公司是國(guó)內(nèi)唯一-家能夠?yàn)榫A銅制程90-28nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)提供超純電鍍液及添加劑的本土企業(yè)，在多個(gè)客戶全球供應(yīng)商評(píng)比中屢次獲得第一名。我們預(yù)計(jì)公司半導(dǎo)體相關(guān)材料業(yè)務(wù)20-22年收入為3.04、4.28、5.80億元。
　　擬定增14.5億元布局光刻膠和超純化學(xué)材料。(1)集成電路制造用高端光刻膠。擬以8.15億元投入集成電路制造用高端光刻膠研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,主要開(kāi)發(fā)集成.電路制造中ArF干法工藝使用的光刻膠和面向3DNAND臺(tái)階刻蝕的KrF厚膜光刻膠產(chǎn)品，力爭(zhēng)于2023年前實(shí)現(xiàn)上述產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，打破國(guó)外壟斷，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。預(yù)計(jì)KrF厚膜光刻膠2021年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)少量銷(xiāo)售，2022年可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)ArF (干式)光刻膠項(xiàng)目在2022年可實(shí)現(xiàn)少量銷(xiāo)售，2023年開(kāi)始量產(chǎn),預(yù)計(jì)當(dāng)年各項(xiàng)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入合計(jì)可達(dá)近2億元。(2)集成電路關(guān)鍵工藝材料:擬投資3.5億元，提升公司半導(dǎo)體相關(guān)超純化學(xué)材料產(chǎn)品生產(chǎn)制造能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。上海新陽(yáng)在半導(dǎo)體領(lǐng)域投資眾多標(biāo)的，目前持有的滬硅產(chǎn)業(yè)(688126.SH)和中芯國(guó)際(688981.SH)股權(quán)對(duì)應(yīng)約50億元和3億元市值。我們預(yù)計(jì)上海新陽(yáng)2020-2022年的營(yíng)業(yè)收入為7.16、8.89和10.94億元，歸母凈利潤(rùn)2.20 (經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)約7500萬(wàn)元)、1.27、1.58億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.68、0.39和0.48元?？紤]到上海新陽(yáng)作為集成電路制造和封測(cè)關(guān)鍵工藝材料的龍頭企業(yè)，未來(lái)將積極布局光刻膠和超純化學(xué)材料產(chǎn)業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:核心技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn);美國(guó)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)制裁加劇。