>> 安信證券-安徽鳳凰(832000)汽車濾清器領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)力OEM+汽車后市場(chǎng)-201115
| 上傳日期： |
2020/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
諸海濱 |
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■安徽鳳凰：公司專注于汽車濾清器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括空氣濾清器、空調(diào)濾清器、機(jī)油濾清器和燃油濾清器四大類根據(jù)《中國(guó)內(nèi)燃機(jī)工業(yè)發(fā)展報(bào)告》（2020版）發(fā)布的我國(guó)濾清器行業(yè)整體及重點(diǎn)企業(yè)的收入及產(chǎn)值情況，2019年行業(yè)內(nèi)共有營(yíng)業(yè)收入超過億元的企業(yè)29家，安徽鳳凰位列第15位。公司產(chǎn)品主要面向汽車后市場(chǎng)（AM），當(dāng)前外銷占比約為60%。隨著國(guó)內(nèi)汽車保有量的不斷提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售占比自2017年的36%提升至2020H1的41%。2019年度，公司機(jī)油濾清器、燃油濾清器、空氣濾清器、空調(diào)濾清器產(chǎn)能利用率分別為103.64%、97.63%、89.45%和93.18%，產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率整體較高。但因產(chǎn)能限制，2017-2019年公司營(yíng)業(yè)收入從2.75億元增至2.93億元，整體增幅不大。但盈利能力提升明顯，歸母凈利潤(rùn)規(guī)模從2443萬元提升至4488萬元。本次公司擬募資1.89億元，并擬投資1.06億元用于“年產(chǎn)2500萬只高端濾清器項(xiàng)目”，以提升公司產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模及生產(chǎn)效益，鞏固和提高公司在汽車濾清器行業(yè)的市場(chǎng)地位。
■OEM+汽車后市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，汽車濾清器全球需求超過70億個(gè)。四濾需求量與汽車產(chǎn)量以及汽車保有量密切相關(guān)。世界汽車制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年全球汽車保有量約為12.82億輛，根據(jù)測(cè)算，2019年全球汽車保有量達(dá)到14.43億輛。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)汽車保有量約為2.6億臺(tái)。以每輛汽車每年至少更換5個(gè)濾清器（包括1個(gè)空氣濾、1個(gè)空調(diào)濾、2個(gè)機(jī)油濾和1個(gè)燃油濾）的需求量測(cè)算，2019年全球AM市場(chǎng)濾清器需求量約為72.15億個(gè)，其中我國(guó)AM市場(chǎng)濾清器需求量約為13億個(gè)。隨著全球汽車保有量的不斷增長(zhǎng)以及車齡結(jié)構(gòu)的逐步老化，濾清器在AM市場(chǎng)的需求量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
■核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司主營(yíng)的汽車濾清器產(chǎn)品在關(guān)鍵性能指標(biāo)方面已達(dá)到或超越最新標(biāo)準(zhǔn)要求?，F(xiàn)有產(chǎn)品涵蓋8,000余款產(chǎn)品，品種結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，可以滿足國(guó)內(nèi)外汽車零部件經(jīng)營(yíng)者客戶“小批量、多品種、多批次”的采購需求，提供“一站式”采購服務(wù)。公司最新?lián)碛懈黝悓＠?41項(xiàng)，其中發(fā)明專利65項(xiàng)，2014年至2019年連續(xù)登榜“安徽省發(fā)明專利百強(qiáng)排行榜”，參與起草了濾清器行業(yè)1項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、9項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和2項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。公司客戶已覆蓋六大洲的30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。主要客戶包括Bilstein（德國(guó)最大的汽車后市場(chǎng)零部件經(jīng)營(yíng)者之一）、Wesfil（澳大利亞最大的汽車后市場(chǎng)零部件經(jīng)營(yíng)者之一），LKQ（歐洲最大的汽車零部件經(jīng)營(yíng)者之一）等，公司皆與其建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，且歷史上前十大客戶的穩(wěn)定。
■可比公司：選擇業(yè)務(wù)、銷售結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式具備一定相似性的A股上市公司金麒麟（603586）以及三板公司華原股份（838837）和達(dá)菲特（833542）作為可比公司。盡管安徽鳳凰在收入、凈利潤(rùn)規(guī)模上尚小，但近三期凈利增速皆超30%，成長(zhǎng)能力突出，毛利率高于行業(yè)均值，2020H1達(dá)到32.7%，近年來盈利能力提升明顯。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率皆高于行業(yè)平均。且資產(chǎn)負(fù)債率較低，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，償債能力具備保障。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率近年來低于或與行業(yè)均值一致，費(fèi)用控制得當(dāng)。從估值水平看，2018年至今Wind汽車零部件行業(yè)的PE歷史均值在22X左右，最新行業(yè)動(dòng)態(tài)PE均值在30X以上，公司停牌前PE（ttm）為8X，具備估值優(yōu)勢(shì)。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，匯率變動(dòng)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦加劇。
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