>> 國(guó)盛證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：關(guān)注政策變革環(huán)境下疊加自身進(jìn)化中的核醫(yī)學(xué)-201115
| 上傳日期： |
2020/11/16 |
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| 2919KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張金洋，祁瑞 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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本周回顧與周專題：本周申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)下跌1.23%，位列全行業(yè)第22，跑輸滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本周周專題，我們重點(diǎn)梳理了中國(guó)核醫(yī)學(xué)市場(chǎng)。
板塊觀點(diǎn)：近期醫(yī)藥板塊承壓，冠脈支架全國(guó)集采降價(jià)幅度較大，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒遇冷，但短期的情緒影響不改醫(yī)藥創(chuàng)新的長(zhǎng)期發(fā)展和業(yè)績(jī)釋放。在近期，引領(lǐng)醫(yī)藥板塊上半年大牛市的【疫情爆發(fā)】和引發(fā)醫(yī)藥板塊自8月份以來(lái)調(diào)整的【高持倉(cāng)】，這兩大核心變量都發(fā)生了一些變化，Q3高持倉(cāng)得到緩解，海外疫情爆發(fā)又增加了一層醫(yī)藥行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)?？紤]到冠脈支架集采和12月份醫(yī)保談判的潛在情緒擾動(dòng)，醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將進(jìn)一步聚焦，重點(diǎn)看好疫苗、眼科（服務(wù)+產(chǎn)品）、CXO、藥店、核醫(yī)學(xué)等五大賽道！
一、影響今年板塊走勢(shì)的兩大核心變量，【疫情】和【持倉(cāng)】近期發(fā)生了什么變化？海外疫情爆發(fā)+醫(yī)藥短期的高持倉(cāng)緩解，繼續(xù)維持醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)判斷。
?。?）海外疫情爆發(fā)增加醫(yī)藥行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)：海外疫情正在持續(xù)爆發(fā)，美國(guó)近日的單日新增確診病例不斷創(chuàng)下新高，也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球系統(tǒng)性危機(jī)乃至于相關(guān)行業(yè)的擔(dān)憂，醫(yī)藥作為內(nèi)需且剛需的板塊，行業(yè)之間的確定性比較優(yōu)勢(shì)提高。我們判斷國(guó)內(nèi)疫情大規(guī)模爆發(fā)的概率很小，可能是以散點(diǎn)式的局部小爆發(fā)為主，但整體可控，同時(shí)疫苗也漸行漸近，因此醫(yī)藥板塊的確定性比較優(yōu)勢(shì)不會(huì)像上半年那么強(qiáng)。
?。?）短期高持倉(cāng)得到緩解，但持倉(cāng)比例下降并不是醫(yī)藥的長(zhǎng)期趨勢(shì)：Q3公募重倉(cāng)醫(yī)藥持股占比為12.4%，相較Q2大幅下降5個(gè)百分點(diǎn)。由于重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)是統(tǒng)計(jì)公募基金持股前10標(biāo)的的情況，存在部分基金將醫(yī)藥相關(guān)標(biāo)的減倉(cāng)出前10的情況，因此持倉(cāng)變化的真實(shí)情況可能不像表觀下降得那么多，但是高持倉(cāng)的問(wèn)題依然是得到了一定的緩解。另外我們也觀測(cè)到，醫(yī)藥板塊的市值占比在不斷提升，在20Q3已經(jīng)達(dá)到10%左右，近5年已經(jīng)提升了5個(gè)百分點(diǎn)，綜合考慮醫(yī)藥板塊高于GDP的增速以及部分細(xì)分領(lǐng)域長(zhǎng)期高景氣的狀態(tài)，我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥板塊在A股的市值占比會(huì)逐步提升至15-20%這個(gè)區(qū)間。由于基金的配置會(huì)與未來(lái)長(zhǎng)期的趨勢(shì)相匹配，醫(yī)藥板塊一直也是基金超配的方向，因此短期的持倉(cāng)下降并不是醫(yī)藥板塊的長(zhǎng)期配置趨勢(shì)，如果短期下降較多，反而會(huì)增加基金配置意愿。
二、如何理解醫(yī)藥政策？暫不評(píng)價(jià)尺度，多一些對(duì)本質(zhì)的理解。政策已不是醫(yī)藥板塊的主要影響因素，但要觀測(cè)其對(duì)部分細(xì)分領(lǐng)域的短期情緒影響。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，年底前較為重要的兩個(gè)事件是11月初的冠脈支架集采和12月初的醫(yī)保談判結(jié)果。支架集采已經(jīng)落地，下一步是創(chuàng)新藥醫(yī)保談判（如PD-1），我們認(rèn)為或然性會(huì)有一些情緒擾動(dòng)，但確實(shí)長(zhǎng)線布局醫(yī)藥的重要機(jī)會(huì)。我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)，未來(lái)政策越來(lái)越不是醫(yī)藥板塊的主要矛盾，市場(chǎng)已經(jīng)有了學(xué)習(xí)效應(yīng)，但仍要關(guān)注其對(duì)部分細(xì)分領(lǐng)域的擾動(dòng)，因此出于順政策周期的考慮，我們判斷醫(yī)藥板塊下一階段的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將會(huì)進(jìn)一步聚焦。
三、如何理解醫(yī)藥的高估值？逆向剪刀差+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性帶來(lái)的資產(chǎn)荒將長(zhǎng)期持續(xù)存在，我們認(rèn)為醫(yī)藥核心資產(chǎn)以及二線資產(chǎn)的估值重塑仍然沒(méi)有結(jié)束。
?。?）GDP處于增速下行階段，而我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長(zhǎng)早期階段，存在逆向剪刀差。醫(yī)藥長(zhǎng)期廣闊空間帶來(lái)的持續(xù)高增長(zhǎng)預(yù)期（尤其是一些新興高景氣賽道）使醫(yī)藥行業(yè)必將享受超越歷史的估值溢價(jià)率，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥估值容忍度在中長(zhǎng)期維度會(huì)變得更高。醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的因其稀缺性，估值方式已經(jīng)從【當(dāng)年P(guān)EG估值法】切換到了【淘汰賽下的基于賽道價(jià)值的稀缺硬核資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值前置估值法】。
（2）未來(lái)醫(yī)藥估值的分化愈演愈烈，硬核資產(chǎn)高估值將成為新常態(tài)。醫(yī)藥近5年持續(xù)處于“淘汰賽”的進(jìn)程中（資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)的速度慢于因政策產(chǎn)業(yè)變革而淘汰的速度，市場(chǎng)進(jìn)入長(zhǎng)時(shí)間維度的“醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”），同時(shí)考慮資本市場(chǎng)長(zhǎng)線資金逐步增多（從2020年Q2持倉(cāng)來(lái)看，有多個(gè)公司的滬（深）股通持股市值已超過(guò)公募基金重倉(cāng)持股市值，已經(jīng)成為很強(qiáng)的穩(wěn)定劑），在未來(lái)，醫(yī)藥硬核高估值將會(huì)成為新常態(tài)，只會(huì)波動(dòng)不會(huì)消失。
四、配置思路：當(dāng)前我們認(rèn)為當(dāng)下醫(yī)藥更要看重更加聚焦的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。綜合考慮高景氣賽道、順政策周期、業(yè)績(jī)（具備爆發(fā)性或者具備可持續(xù)性的高增長(zhǎng)），重點(diǎn)看好重點(diǎn)看好疫苗、眼科（服務(wù)+產(chǎn)品）、CXO、藥店、核醫(yī)學(xué)等五大賽道。具體如下：
?。?）彈性思路：疫苗如智飛生物等；眼科（服務(wù)+產(chǎn)品）如愛(ài)爾眼科、興齊眼藥、昊海生科等；CXO如博騰股份、九洲藥業(yè)、凱萊英、康龍化成、藥明康德等；核醫(yī)學(xué)如東誠(chéng)藥業(yè)。藥店四大龍頭標(biāo)的。
?。?）穩(wěn)健思路：太極集團(tuán)、普利制藥、健友股份、恩華藥業(yè)、司太立等。
（3）持續(xù)推薦配置硬核資產(chǎn)：看中短期，市場(chǎng)有向核心資產(chǎn)聚集的需求，看長(zhǎng)期，考慮優(yōu)質(zhì)賽道的硬核龍頭白馬長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性和優(yōu)質(zhì)稀缺性，看持續(xù)溢價(jià)下的市值演繹，如：泰格醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、通策醫(yī)療、我武生物、金域醫(yī)學(xué)、老百姓、大參林、益豐藥房、康泰生物、沃森生物、恒瑞醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新、
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