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生長(zhǎng)激素兒童矮小癥用藥遠(yuǎn)未飽和。我國(guó)兒童矮小癥患兒治療率僅有2%，遠(yuǎn)未到天花板：假設(shè)國(guó)內(nèi)每年200萬(wàn)兒童為病理性缺乏，20%治療率，單患年均3-4萬(wàn)治療費(fèi)用，則我國(guó)潛在市場(chǎng)空間達(dá)120-160億元。全球生長(zhǎng)激素用藥市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率約7.5%，2023年全球銷售預(yù)計(jì)達(dá)61.4億美元；我國(guó)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)仍在快速增長(zhǎng)期，2019年生長(zhǎng)激素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)60億元，尚有2-3倍增長(zhǎng)空間。在核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素驅(qū)動(dòng)下，金賽藥業(yè)近三年收入復(fù)合增速超過(guò)40%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年金賽藥業(yè)收入將繼續(xù)保持30%左右的高速增長(zhǎng)。
　　生長(zhǎng)激素水針劑型仍處國(guó)內(nèi)壟斷地位，新適應(yīng)癥拓展臨床進(jìn)度領(lǐng)先。目前FDA在兒童及成人生長(zhǎng)障礙用藥方面已批準(zhǔn)10余項(xiàng)，而國(guó)內(nèi)已批準(zhǔn)應(yīng)用于生長(zhǎng)激素缺乏（GHD）所引起適應(yīng)癥為5項(xiàng)，尚有較大進(jìn)步余地。金賽短效水針已取得治療成人生長(zhǎng)激素缺乏癥（AGHD）生產(chǎn)文號(hào)，為國(guó)內(nèi)獨(dú)家。短效水針在SGA，PWS，ISS以及CKD引起的兒童生長(zhǎng)障礙方面均進(jìn)入臨床III期；長(zhǎng)效水針在上述4項(xiàng)新適應(yīng)癥和AGHD已進(jìn)入臨床II期。金賽藥業(yè)2019年國(guó)內(nèi)樣本醫(yī)院水針銷售占比99.9%，生長(zhǎng)激素系列產(chǎn)品國(guó)內(nèi)樣本醫(yī)院份額上升至73%。我們看好金賽生長(zhǎng)激素水針I(yè)SS等新適應(yīng)癥2021年起陸續(xù)獲批率先卡位，繼續(xù)保持該領(lǐng)域龍頭地位。
　　國(guó)產(chǎn)獨(dú)家重組促卵泡素有望成為10億品種。國(guó)內(nèi)促卵泡激素用于輔助生殖的潛在市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)100億。憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，金賽恒2019年樣本醫(yī)院銷售份額超過(guò)5%，進(jìn)口替代空間仍然很大?；蛑亟M同類產(chǎn)品國(guó)內(nèi)進(jìn)度最快廠家臨床III期試驗(yàn)仍在招募患者，我們預(yù)計(jì)金賽恒至少可再維持1-2年國(guó)產(chǎn)黃金獨(dú)占期。我們同時(shí)看好金賽長(zhǎng)效曲普瑞林微球獲批后推動(dòng)進(jìn)口替代：目前用于前列腺癌及性早熟兩個(gè)適應(yīng)癥已經(jīng)完成臨床I期試驗(yàn)，進(jìn)度領(lǐng)先其他國(guó)產(chǎn)廠家。
　　水痘疫苗市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升，鼻噴流感疫苗上市提升業(yè)績(jī)彈性。百克水痘疫苗憑借先進(jìn)工藝長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)內(nèi)批簽發(fā)市場(chǎng)前二位置。隨著長(zhǎng)生退出，主要水痘疫苗廠家減為4家，競(jìng)爭(zhēng)格局轉(zhuǎn)好，我們認(rèn)為百克水痘疫苗國(guó)內(nèi)份額將進(jìn)一步提升。鼻噴流感疫苗接種方便，易于大規(guī)模免疫，我們預(yù)計(jì)2020年鼻噴流感疫苗有望創(chuàng)收近6億元，對(duì)百克業(yè)績(jī)影響彈性大。百克帶狀皰疹疫苗已于2020年2月啟動(dòng)臨床III期試驗(yàn)，有望成為國(guó)產(chǎn)首個(gè)獲批品種。
　　盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)為28.58億元、37.08億元、46.74億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為7.06元、9.16元、11.55元，參考同行業(yè)可比公司估值水平，2021年對(duì)應(yīng)估值50倍-60倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為458.0-549.6元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。