>> 海通證券-衛(wèi)寧健康(300253)公司研究報告：下游招投標(biāo)加速恢復(fù)-201116
| 上傳日期： |
2020/11/16 |
大?。?/td>
| 961KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
鄭宏達，楊林，黃競晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
毛利率明顯提升。2020Q3公司實現(xiàn)收入5.78億元，同比增長9.42%，歸母凈利潤1.29億元，同比增長16.23%，扣非凈利潤1.26億元，同比增長16.06%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.32億元，同比增長229.48%。前三季度實現(xiàn)營收13.71億元，同比增長14.49%，歸母凈利潤2.03億元，同比下滑25.49%，扣非凈利潤1.98億元，同比下滑16.03%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.92億元。2020Q3公司整體毛利率為58.95%，同比提升8.92pct。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2020年前三季度，公司核心產(chǎn)品軟件銷售及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入（合計占營業(yè)收入的比重為78.40%，上年同期為74.36%）同比增長20.71%（上年同期為30.73%）；硬件銷售業(yè)務(wù)收入（占營業(yè)收入的比重為21.46%，上年同期為24.41%）同比增長0.65%（上年同期為21.01%）。
WiNEX不斷落地。公司新一代醫(yī)療健康科技產(chǎn)品WiNEX持續(xù)推進落地，已在上海市第六人民醫(yī)院東院、上海市第一人民醫(yī)院寶山分院、山西醫(yī)科大學(xué)第二醫(yī)院、西安市第四醫(yī)院、合肥市婦幼保健院等醫(yī)院上線。公司共助力國藥同煤總醫(yī)院、長春中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院、南京市高淳區(qū)、建鄴區(qū)、江北新區(qū)管委會衛(wèi)健委等14家客戶通過國家互聯(lián)互通四級甲等評審。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速領(lǐng)跑?！霸漆t(yī)”納里健康平臺提供互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療應(yīng)用服務(wù)的醫(yī)療機構(gòu)累計達5600余家，其中與實體醫(yī)療機構(gòu)已簽訂合作共建協(xié)議（含已取得醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證）的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院累計約280家；醫(yī)生注冊量超過28萬人，同比增長2.7倍；患者注冊量超過1,500萬人，同比增長4倍。2020年1-9月，納里健康平臺在線服務(wù)超過200萬單，其中收費服務(wù)超過66萬單，因政策落地時間差異等尚未收費服務(wù)超過134萬單，同比均實現(xiàn)高速增長。2020年1-9月，“云險”衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)新增覆蓋醫(yī)療機構(gòu)百余家，新增交易筆數(shù)8500多萬筆，新增交易金額230多億元，同比增長超過60%，統(tǒng)一支付業(yè)務(wù)累計交易金額達530億元。衛(wèi)寧科技先后中標(biāo)青海省、海南省醫(yī)保局項目，2020年10月，衛(wèi)寧科技以股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資的方式引進了新股東京東健康和藥明康德。云藥房通過對接藥品第三方物流配送企業(yè)，協(xié)助醫(yī)院實現(xiàn)多倉庫存，多點發(fā)貨的高效藥品配送服務(wù)體系，云藥房上線5個多月，已服務(wù)3萬余人次。
轉(zhuǎn)債募集9.89億元夯實產(chǎn)業(yè)地位。公司擬發(fā)行轉(zhuǎn)債募集9.89億元加碼醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)，其中擬以募集資金4.95億元投入“新一代智慧醫(yī)療產(chǎn)品開發(fā)及云服務(wù)項目”，3.64億元投入“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及創(chuàng)新運營服務(wù)項目（包括云醫(yī)項目、商保數(shù)字化理賠項目、藥品耗材供應(yīng)鏈管理項目）”，1.30億元投入“營銷服務(wù)體系建設(shè)項目”。
盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為，受到疫情影響導(dǎo)致的招投標(biāo)放緩趨勢逐步改善，公司自2015年起積極布局醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域，推動互聯(lián)網(wǎng)+模式下的醫(yī)療健康云服務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，貫徹公司“4＋1”發(fā)展戰(zhàn)略（云醫(yī)、云藥、云險、云康+創(chuàng)新服務(wù)平臺）。面向未來，公司將采用雙輪驅(qū)動模型，一是傳統(tǒng)的醫(yī)療衛(wèi)生信息化業(yè)務(wù)，另一個是創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)，兩者互為補充，協(xié)調(diào)發(fā)展。我們預(yù)測，公司2020-2022年營業(yè)收入分別為23.46/29.89/39.26億元，歸母凈利潤分別為4.51/6.52/8.97億元，對應(yīng)EPS分別為0.21/0.31/0.42元。我們認(rèn)為，衛(wèi)寧健康是A股“互聯(lián)網(wǎng)+健康”布局最早最完善的企業(yè)之一，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長，2020年前三季度已經(jīng)達到1.88億元，但是目前仍舊處于虧損階段。創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場空間大孵化時間較長，可與港股阿里健康、平安好醫(yī)生進行部分對標(biāo)，阿里健康2019/2020年P(guān)S分別為24.3/13.8倍，平安好醫(yī)生2019/2020年P(guān)S分別為20.0/15.0倍。參考可比公司，結(jié)合目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)階段和公司增速及壁壘（業(yè)務(wù)粘性強、屬地化明顯），給予2020年動態(tài)PE100-110倍（對應(yīng)給予2020年P(guān)S為19.2-21.12倍），6個月合理價值區(qū)間為元21.00-23.10元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)招投標(biāo)持續(xù)滯后，創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期。
|
|
