>> 國信證券-首旅酒店（600258）低估值酒店龍頭，順周期御風而行-201116
| 上傳日期： |
2020/11/17 |
大小： |
2039KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資摘要
酒店行業(yè)：長尾分布，下沉廣闊，后疫情時代龍頭有望加速集中
國內運營酒店總量61萬家，規(guī)模分化，長尾分布，低線下沉空間廣，且連鎖化率僅22%，對標歐美40-70%提升潛力大。目前國內連鎖酒店龍頭競爭格局初定，但全住宿行業(yè)集中度仍待提升。后疫情時代酒店龍頭短看行業(yè)復蘇節(jié)奏，9月三大酒店龍頭RevPAR已經(jīng)恢復至同期90%或以上；中看行業(yè)洗牌下龍頭機遇。參考企查查等數(shù)據(jù)，國內酒店企業(yè)1-11月近10萬企業(yè)關停注銷，單體酒店承壓顯著，反而助力龍頭加速集中。
公司分析：國內TOP3酒店龍頭，國資背景，直營占比相對較高
公司系北京市老牌市屬國企，控股股東首旅集團實力雄厚。2016年如家回歸后成為全國TOP3酒店集團。截至2020年9月底，公司最新酒店數(shù)量4638家/客房間數(shù)42萬間，基本聚焦國內。目前，公司形成了覆蓋高中低全方位的品牌體系，會員規(guī)模1.23億，構筑核心壁壘，過往主業(yè)盈利能力次于華住優(yōu)于錦江，整體良好。截至Q3末，公司旗下直營店占比17%，高于錦江10%、華住11%，在幾家龍頭中順周期屬性相對突出。
公司成長：順周期下業(yè)績估值有彈性，內外壓力下有望加速擴張
酒店龍頭RevPAR增長與PMI變化正相關。周期向上時，公司業(yè)績和估值均有彈性（公司動態(tài)PE17-38x），有望戴維斯雙擊。公司前幾年發(fā)展相對穩(wěn)健，但內外壓力下，今年Q3以來展店提速明顯，Q3末簽約門店1,084家，單季+300家，創(chuàng)歷史新高。公司目前資產(chǎn)負債率業(yè)內較低，7月公告擬發(fā)行中票短融等逆勢融資，未來核心品牌和云品牌共同發(fā)力下，有望加速擴張。明年5月北京環(huán)球影城有望開業(yè)，公司未來也有望受益。
投資建議：低估值，順周期下有望迎戴維斯雙擊，“買入”評級
維持20-22年EPS-0.44/0.91/1.07元，對應21-22PE估值23/20倍，估值處于歷史較底部，且顯著低于華住、錦江等。公司系國內TOP3酒店龍頭，Q3盈利已轉正，未來順周期下有望迎戴維斯雙擊：一是業(yè)務聚焦國內且直營占比較高，行業(yè)復蘇下，估值和業(yè)績均有向上彈性；二是內外壓力下，公司未來有望加速展店，后疫情時代有望受益龍頭加速集中。此外，公司還明年還有望受益環(huán)球影城開業(yè)。給予未來6-12月目標市值274億元（對應21/22年PE30/26x ），較現(xiàn)價仍有30%+空間，“買入”評級。
風險提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風險；收購整合可能低于預期等。
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