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主要內(nèi)容
　　新三板多層次架構(gòu)建立，但生態(tài)建設(shè)非一日之功。2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，精選層設(shè)立，新三板轉(zhuǎn)板上市指導(dǎo)意見實(shí)施，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)基本建立。新三板形成三層架構(gòu)，流動(dòng)性與估值分層明顯。從流動(dòng)性來(lái)看，精選層>香港創(chuàng)業(yè)板>創(chuàng)新層>基礎(chǔ)層，估值來(lái)看，精選層好于創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。但精選層生態(tài)建立非一日之功，在新《證券法》將新三板定性為“國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所”之后，需要有大量的下位法調(diào)整和各環(huán)節(jié)實(shí)操的跟進(jìn)；
　　流動(dòng)性問題突出，新三板還需改革，轉(zhuǎn)板和投資者適當(dāng)性最受關(guān)注：（1）精選層流動(dòng)性問題突出。2020年11月精選層日均換手率為0.378%，部分公司日內(nèi)長(zhǎng)時(shí)間無(wú)成交；（2）精選層首批破發(fā)后，市場(chǎng)進(jìn)入負(fù)反饋，需要改革提振。我們預(yù)計(jì)后續(xù)將從三方面推進(jìn)改革：一是增加買盤和報(bào)單數(shù)量。包括引入更多機(jī)構(gòu)投資者，增加混合做市，推出融資融券，研究投資者適當(dāng)性管理改革等；二是正式推出轉(zhuǎn)板制度；三是提升企業(yè)與券商等參與的積極性。包括推出再融資制度，完善可轉(zhuǎn)債，激勵(lì)賣方研究等。長(zhǎng)期看，在注冊(cè)制推行，交易所上市門檻下降的背景下，精選層需要找到自身更合適的定位，用差異化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引投資者。
　　新三板指數(shù)受權(quán)益市場(chǎng)整體收益率以及內(nèi)部改革等因素影響，2021年關(guān)鍵詞：解禁、財(cái)報(bào)、轉(zhuǎn)板。作為權(quán)益市場(chǎng)，新三板與A股強(qiáng)相關(guān)，但自身因素影響也大。一是2018年之前，受權(quán)益市場(chǎng)走弱，中小微企業(yè)基本面變差，轉(zhuǎn)板股的“負(fù)幸存者偏差”等影響，做市指數(shù)弱于A股；二是2019年之后，注冊(cè)改革、精選層與轉(zhuǎn)板的制度紅利提升了龍頭公司流動(dòng)性與估值；預(yù)計(jì)2021年上半年轉(zhuǎn)板行情啟動(dòng)，但與財(cái)報(bào)、解禁等因素交織在一起，市場(chǎng)波動(dòng)性增強(qiáng)。建議關(guān)注連城數(shù)控、翰博高新、永順生物、觀典防務(wù)、新安潔和同享科技等轉(zhuǎn)板預(yù)期公司。
　　打新收益分化大，二級(jí)流動(dòng)性高度分化，建議關(guān)注新三板特色龍頭。（1）精選層打新博弈繼續(xù)，第二批打新關(guān)注諾思蘭德新股交易表現(xiàn)。諾思蘭德為精選層首家無(wú)營(yíng)收創(chuàng)新藥公司，老股可流通比例高，需要觀察精選層二級(jí)對(duì)該類資產(chǎn)的定價(jià)能力；（2）建議拋棄套利思維，從基本面入手篩選新三板特色龍頭公司，關(guān)注醫(yī)院醫(yī)美、口腔、養(yǎng)老等A股稀缺細(xì)分行業(yè)龍頭。推薦關(guān)注先臨三維、中建信息、海陽(yáng)股份、華韓整形、億童文教、鋼銀電商等特色龍頭品種。