>> 廣發(fā)證券-基金產(chǎn)品專題研究系列之二十九：指數(shù)增強(qiáng)基金優(yōu)選框架-201116
| 上傳日期： |
2020/11/17 |
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| 2876KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭圳濱，羅軍，安寧寧 |
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產(chǎn)品概況：規(guī)模及數(shù)量共振增長。指數(shù)增強(qiáng)型股票基金是一種同時兼具被動投資及主動管理特征的基金。2017年以后，伴隨著指數(shù)投資熱潮，指數(shù)增強(qiáng)型基金規(guī)模及數(shù)量持續(xù)增長。根據(jù)Wind，截至2020年三季度末，市場上共有約117只指數(shù)增強(qiáng)型基金，規(guī)模合計約990億元。
產(chǎn)品特征：長期具有穩(wěn)定超額收益，近兩年相對偏好成長風(fēng)格。我們分別以基金類型、成立時間、基金規(guī)模等因素篩選候選基金，并稱之為樣本基金。分年度看，除了2014年外，其余年份樣本基金獲得正的超額收益，平均年度超額收益約3.4%，平均年化跟蹤誤差約3.5%。從樣本基金的交易偏好上看，樣本基金的平均持股倉位達(dá)到了約94%，其中約有88%的權(quán)重配置于指數(shù)成分股中。以滬深300指數(shù)增強(qiáng)樣本基金及中證500指數(shù)增強(qiáng)樣本基金為例，兩類基金的行業(yè)偏好及風(fēng)格暴露方向基本一致，相對超配傳媒、計算機(jī)等行業(yè)，在風(fēng)格上偏向成長風(fēng)格暴露，從最新一期統(tǒng)計結(jié)果上看，中證500增強(qiáng)基金的行業(yè)敞口及風(fēng)格暴露均高于滬深300增強(qiáng)基金。
收益歸因：挖掘基金收益延續(xù)的內(nèi)在驅(qū)動因素。為了更精確地對基金的收益來源進(jìn)行分析，我們首先將打新收益進(jìn)行拆分，發(fā)現(xiàn)剝離完打新收益的基金超額收益及基金跟蹤誤差均有較強(qiáng)的延續(xù)性。我們進(jìn)一步采用barra模型對樣本基金進(jìn)行歸因，從風(fēng)險角度上看，基金近一年行業(yè)偏離度及風(fēng)格配置穩(wěn)定性對基金的同期及未來半年的跟蹤誤差都具有顯著的影響；從超額收益角度上看，風(fēng)格收益貢獻(xiàn)對樣本基金同期超額收益具有較強(qiáng)的解釋度，同時與未來半年的超額收益仍保持較顯著的正相關(guān)性。
產(chǎn)品優(yōu)選框架：優(yōu)選穩(wěn)健收益基金組合。在每年的3月末及8月末，我們按照超額收益收益穩(wěn)定性篩選表現(xiàn)前50%的基金作為基礎(chǔ)池，在基礎(chǔ)池中我們根據(jù)行業(yè)偏離度、風(fēng)格配置穩(wěn)定性、風(fēng)格收益貢獻(xiàn)三個維度對基金進(jìn)行等權(quán)打分并優(yōu)選增強(qiáng)基金，發(fā)現(xiàn)優(yōu)選組合相比于樣本基金等權(quán)組合具有較穩(wěn)定超額收益。我們進(jìn)一步在滬深300樣本基金按照如上方法進(jìn)行優(yōu)選，可以發(fā)現(xiàn)優(yōu)選組合自2014年以來，獲得了6.7%的年化超額收益，相比滬深300樣本基金等權(quán)組合增強(qiáng)了1.8%，年化跟蹤誤差約為2.9%，在風(fēng)險控制及超額收益兩方面都有所增強(qiáng)。
核心假設(shè)風(fēng)險：模型假設(shè)失效風(fēng)險、基金歷史表現(xiàn)不代表未來收益。
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