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事件：京東于2020年11月16日發(fā)布2020年Q3季度業(yè)績(jī)報(bào)告。年度活躍購(gòu)買(mǎi)用戶數(shù)創(chuàng)新高，達(dá)4.42億（YoY +32%，QoQ +6%），單季新增2420萬(wàn)，季度月均活躍用戶數(shù)達(dá)3.03億（YoY +23%，QoQ+4%）。公司FY20Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1742.15億元（YoY +29.2%，QoQ-13%），毛利潤(rùn)267.96億元（YoY +28%, QoQ -14%），符合預(yù)期水平，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為55.58億元（YoY +80%），GAAP歸屬普通股東凈利潤(rùn)為75.6億元。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：FY20Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1742.15億元（YoY+29.2%，QoQ -13%），毛利267.96億元（YoY +28%, QoQ -14%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為55.58億元（YoY +80%），GAAP歸屬普通股東凈利潤(rùn)為75.6億元（YoY +1135%）。
　　分業(yè)務(wù)收入：FY20Q2公司核心商品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1513.99億元(QoQ-15%, YoY +27%)，其中電子產(chǎn)品及家電收入占61.6%。服務(wù)收入228.15億元（QoQ +0%, YoY +43%），占整體收入的比例首次超過(guò)13%，其中營(yíng)銷(xiāo)廣告收入占54.4%。
　　費(fèi)用情況：FY20Q2公司研發(fā)費(fèi)用率2%，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率3%，一般及行政費(fèi)用率1%，總體保持穩(wěn)定的狀態(tài)。公司持續(xù)投入資金用于建設(shè)物流倉(cāng)儲(chǔ)，截至2020年9月30日，京東物流運(yùn)營(yíng)超過(guò)800個(gè)倉(cāng)庫(kù)。銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出計(jì)劃用于提升用戶體驗(yàn)，截至2020年10月份，京東PLUS會(huì)員數(shù)已經(jīng)突破2000萬(wàn)，會(huì)員權(quán)益不斷升級(jí)以滿足多方面的需求。
　　利潤(rùn)率情況：FY20Q2公司毛利為267.96億元（YoY +28%, QoQ -14%）,毛利率為15% （QoQ +1.0pct，YoY +0pct），Non-GAAP經(jīng)營(yíng)性損益為52.74億元，損益率為3%，Non-GAAP歸屬普通股股東凈利潤(rùn)為55.58億元（YoY +80%）。歸屬于普通股股東的凈損益為75.6億元（QoQ -54%，YoY 1135%）。
　　2、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析：FY20Q2公司用戶數(shù)據(jù)持續(xù)增長(zhǎng)。公司持續(xù)打造農(nóng)村全產(chǎn)業(yè)鏈條，拓展下沉新興市場(chǎng)，嘗試多種商業(yè)模式協(xié)同發(fā)展，提升供應(yīng)鏈效率。
　　年度活躍買(mǎi)家數(shù)：FY20Q2公司年度活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)4.42億（QoQ +6%,YoY +32%），相比上一季度增長(zhǎng)2420萬(wàn)，相比去年增長(zhǎng)1.08億。其中，近80%新增用戶來(lái)自下沉新興市場(chǎng)。
　　APP月度平均活躍用戶數(shù)：截至2020年9月，京東季度月均活躍用戶數(shù)達(dá)3.03億（QoQ +4%, YoY +23%）,相比上一季度增長(zhǎng)1100萬(wàn)，相比去年增長(zhǎng)超5700萬(wàn)。
　　GMV：2019年，公司12個(gè)月GMV實(shí)現(xiàn)20854億元，同比去年增長(zhǎng)24%。
　　APRU：截至2020年9月，公司年度APRU 1566元（YoY -3%）。
　　3、盈利預(yù)測(cè)：我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)2021-2024財(cái)年（至每年的3月底）營(yíng)業(yè)收入分別為7728.95/9950.06/12153.01/14208.14億元，凈利分別為64.59/148.00 /198.28 /346.04億元，EPS為4.44 /10.16/13.62/23.76元。12個(gè)月目標(biāo)價(jià)120美元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)貼滑坡后GMV增長(zhǎng)不足預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，業(yè)務(wù)過(guò)度多元化、協(xié)同不足，運(yùn)營(yíng)資金不足，盈利不達(dá)預(yù)期等。