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國內(nèi)煉化、成品油供需過剩,成品油議價(jià)權(quán)向銷售端傾斜:隨著民營企業(yè)原油“兩權(quán)”的開放，國內(nèi)煉油產(chǎn)能近年來快速增加，煉能過剩、成品油供需過剩的現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。主營企業(yè)和地方企業(yè)在成品油銷售渠道上的競(jìng)爭也越來越激烈。隨著國內(nèi)成品油稅收的規(guī)范化,以及新建加油站或購置現(xiàn)成加油站的成本高昂，未來加油站將成為成品油行業(yè)的稀缺資源，成品油的盈利端和議價(jià)權(quán)將朝著加油站這一終端，特別是零售渠道轉(zhuǎn)移。
　　公司整體價(jià)值被嚴(yán)重低估一中國石化銷售公司真實(shí)盈利能力測(cè)算:我們假設(shè)銷售公司成品油直銷分銷平進(jìn)平出，額外盈利均來自于零售端。在內(nèi)購兌現(xiàn)率為309%的情況下，較之于2019年，公司每噸汽油能多掙350元，柴油能多掙23元/噸，總共能為公司增加167億元的凈利潤，即中石化銷售公司真實(shí)的凈利潤為397億元，盈利能力十分可觀。在給定銷售公司13倍PE的情況下，我們看到中石化剔除銷售公司之后的市值僅為1103億,結(jié)合公司剔除銷售公司后的凈資產(chǎn)有5851億。即在考慮銷售公司真實(shí)利潤的情況下，中石化其他板塊PB僅0.19倍，顯著低于公司目前0.69倍的PB-F。也就是說，公司目前的價(jià)值是被顯著低估的。
　　三大煉化基地點(diǎn)”石”成“金”,.上游降本增效成果顯著:公司加速煉化轉(zhuǎn)型升級(jí)布局，斥資2000億元打造茂湛中科煉化、鎮(zhèn)海煉化和南京揚(yáng)子金陵這3個(gè)技術(shù)先進(jìn)、具有國際競(jìng)爭力的世界級(jí)煉化基地,在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局下進(jìn)一步優(yōu)化資源配置,提升上下游整體創(chuàng)效能力，向價(jià)值鏈中高端進(jìn)軍，以迎接民營大煉化崛起的挑戰(zhàn)。此外,公司通過實(shí)施.上游“兩增兩降”舉措，大幅降低上游成本,2020年前三季度桶油完全成本僅42.63美元/桶，降本成效成果顯著。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí):公司擁有國內(nèi)最完善的加油站終端渠道網(wǎng)絡(luò)，在煉化和成品油日益激烈的競(jìng)爭環(huán)境下，長期競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)明顯。故我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤分別為365、615.669億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30、0.51、0.55元/股。分別給予公司2020年A股和H股0.80、0.66倍PB，分別對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.0元、4.8港元，維持A股和H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，煉化景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)。