>> 方正證券-愛奇藝（IQ.us）20Q3虧損大幅收窄，會(huì)員提價(jià)邏輯兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)不會(huì)影響中長期付費(fèi)用戶增長-201117
| 上傳日期： |
2020/11/18 |
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| 2286KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司公告20Q3財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收71.88億元（YoY-3%，QoQ-3%），營業(yè)利潤-12.1億元（YoY-57.3%，QoQ-5.6%），凈利潤-11.61億元（YoY-68%，QoQ-19%）。
我們的觀點(diǎn)：
1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：營收穩(wěn)健，營業(yè)成本同比下降22%，內(nèi)容成本/營收降至65.4%（YoY-18.4pct，QoQ-3.4pct），營業(yè)虧損率及凈虧損率同比大幅收窄。
?。?）分業(yè)務(wù)收入：20Q3在線廣告服務(wù)業(yè)務(wù)收入18.40億元（YoY-11.0%，QoQ+16%），營收占比25.6%（YoY-2.3pct，QoQ+4.2pct）；會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)收入39.76億元（YoY+7.0%，QoQ-1.7%），營收占比55.3%（YoY+5.1pct，QoQ+0.7pct）；內(nèi)容分發(fā)業(yè)務(wù)收入3.92億元（ YoY-42.3%，QoQ-54.4% ） ,營收占比5.5% （ YoY-3.7pct，QoQ-6.2pct）；其他業(yè)務(wù)收入9.80億元（YoY+5.1%，QoQ+6.6%），營收占比13.6%（YoY+1.0pct，QoQ+1.2pct）。
（2）成本構(gòu)成：公司營業(yè)成本主要包括內(nèi)容成本、寬帶成本及其他成本，其中內(nèi)容成本占比最高。2019Q1-2020Q3公司內(nèi)容成本占營收比分別為75.8%/70.3%/83.8%/76.0%/77.1%/68.8%/65.4%。
?。?）費(fèi)用情況：20Q3銷售及管理費(fèi)用為13.64億元（YoY+1.1%、QoQ+14.1%），費(fèi)用率為19.0%，同比上升0.7pct，環(huán)比上升2.8pct；研發(fā)費(fèi)用為6.70億元（YoY-4.7%、QoQ+0.9%），費(fèi)用率為9.3%，同比下降0.2pct，環(huán)比上升0.4pct。
2、愛奇藝內(nèi)容表現(xiàn)：2020Q3自制內(nèi)容表現(xiàn)亮眼，綜藝及獨(dú)播劇集上新數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先，迷霧劇場逐漸形成品牌效應(yīng)，短劇集在口碑和投資回報(bào)率上都取得良好表現(xiàn)，彰顯平臺(tái)高質(zhì)量內(nèi)容的制作實(shí)力。
（1）2020Q3藝恩網(wǎng)劇播映指數(shù)TOP10中愛奇藝占據(jù)5席，其中愛奇藝獨(dú)播并聯(lián)合出品的《重啟之極海聽雷第二季》位列第二，2020Q3迷霧劇場播出的兩部自制劇均表現(xiàn)優(yōu)秀，《沉默的真相》位列第三，《在劫難逃》位列第十；網(wǎng)綜播映指數(shù)TOP10中愛奇藝占據(jù)2席，其中《樂隊(duì)的夏天2》、《中國新說唱3》位列第三、第八。
?。?）2020Q3愛奇藝劇集表現(xiàn)強(qiáng)勁，占據(jù)2020Q3上新電視劇有效播放TOP20中的11席，同時(shí)以67部上新劇集、42部獨(dú)播劇集領(lǐng)跑全行業(yè)。
3、愛奇藝用戶表現(xiàn)：20Q3訂閱用戶為1.05億（YoY-1%,環(huán)比持平），ARPPU同比提升8%，新的會(huì)員提價(jià)方案有望繼續(xù)帶動(dòng)ARPPU的提升，且由于漲幅是基于合理的預(yù)判和計(jì)算+平臺(tái)高質(zhì)量獨(dú)播內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)漲價(jià)不會(huì)影響平臺(tái)中長期的付費(fèi)用戶增長。
4、展望2020Q4及2021年，愛奇藝將持續(xù)在原創(chuàng)內(nèi)容方面進(jìn)行戰(zhàn)略投入以提高自制能力，借助優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)打造劇場模式構(gòu)筑內(nèi)容壁壘，并在中視頻隨刻、海外業(yè)務(wù)等不斷發(fā)力，深挖平臺(tái)IP價(jià)值、拓寬消費(fèi)場景。
5、盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司FY2020-2022營收分別為297.41/345.99/386.74億元，GAAP凈利潤分別為-72.89/-58.47/-38.67億元，對(duì)應(yīng)SPS分別為40.54/47.16/52.72元，對(duì)應(yīng)PS分別為4.50/3.87/3.46X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：營運(yùn)虧損繼續(xù)擴(kuò)大，內(nèi)容制作及播放效果不及預(yù)期，第三方版權(quán)成本進(jìn)一步上升，用戶獲取、留存及向付費(fèi)會(huì)員轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)不及預(yù)期，中視頻等新業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)監(jiān)管及政策風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)格切換導(dǎo)致估值中樞下移等。
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