>> 方正證券-嗶哩嗶哩(BILI.US)單月MAU破2億提前完成全年目標(biāo)，多元變現(xiàn)潛力逐步釋放-201119
| 上傳日期： |
2020/11/19 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
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事件：
公司公告2020Q3財報，實現(xiàn)營收32.26億元（YoY+74%，QoQ+23%），營業(yè)虧損10.83億元（YoY+156%，QoQ+78%），歸母凈虧損10.82億元（YoY+166%，QoQ+91%）。
點評:
1、主要財務(wù)指標(biāo)分析：20Q3營收增長強勁（YoY+74%），增值、廣告、電商業(yè)務(wù)占比提升，營收結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，毛利率繼續(xù)改善（YoY+4.7pct），銷售費用擴張明顯導(dǎo)致凈利率有所下滑。
?。?）業(yè)績總覽：公司20Q3實現(xiàn)營業(yè)收入32.26億元（YoY+74%，QoQ+23%），超過公司此前指引中位數(shù)30.75億元和彭博一致預(yù)期的30.63億元；實現(xiàn)營業(yè)虧損10.83億元（YoY+156%，QoQ+78%）；歸母凈虧損10.82億元（YoY+166%，QoQ+91%），高于彭博一致預(yù)期的9.23億元。
?。?）分業(yè)務(wù)收入：20Q3手游收入12.75億元（YoY+37%，QoQ+2%），占比39.5%（YoY-10.7pct，QoQ-8.1pct）；增值業(yè)務(wù)收入9.80億元（YoY+116%，QoQ+19%），占比30.4%（YoY+6.0pct，QoQ-1.2%）；廣告收入5.58億元（YoY+126%，QoQ+60%），占比17.3%（YoY+4.0pct，QoQ+4.0pct）；電商及其他收入4.13億元（YoY+111%，QoQ+83%），占比12.8%（YoY+0.7pct，QoQ+5.3pct）。
?。?）成本及費用情況：20Q3公司營業(yè)成本為24.64億元（YoY+63%，QoQ+22%），其中收入分成成本占營收比37%，服務(wù)器和帶寬等成本占營收比9%，內(nèi)容成本占營收比14%，電商及其他成本占營收比16%。20Q3公司總營運費用18.45億元（YoY+138%，QoQ+52%），其中銷售費用11.90億元，銷售費用率37%（YoY+17.9pct，QoQ+11.1pct）；管理費用2.53億元，管理費用率8%（YoY-0.1pct，QoQ-0.1pct）；研發(fā)費用4.01億元，研發(fā)費用率12%（YoY+0.4pct，QoQ-0.2pct）。
（4）利潤率：20Q3毛利率23.6%（YoY+4.7pct，QoQ+0.5pct）,經(jīng)營利潤率為-33.6%（YoY-10.82pct，QoQ-10.3pct），歸母凈利率為-33.5%（YoY-11.63pct，QoQ-11.9pct）。
2、單月MAU破2億，提前完成全年目標(biāo)，社區(qū)活躍度持續(xù)高速增長，UP主投稿量、日均播放次數(shù)和月均互動數(shù)均創(chuàng)新高；圍繞用戶需求加強優(yōu)質(zhì)自制內(nèi)容打造和外部合作，進(jìn)一步豐富內(nèi)容生態(tài)。
20Q3嗶哩嗶哩MAU同比增長54%達(dá)到1.97億，8月單月MAU突破2億，已超過今年1.8億目標(biāo)；移動端MAU同比增長61%達(dá)到1.84億；日均活躍用戶同比增長42%達(dá)到5300萬。20Q3付費用戶數(shù)為1500萬（YoY+89%，QoQ16%），付費用戶數(shù)增長率高于MAU增長率，顯示出較高增長質(zhì)量；正式會員數(shù)為9700萬人（YoY+56%，QoQ+9%）,年留存率繼續(xù)保持在80%以上。日均使用時長達(dá)81分鐘，日均視頻播放量達(dá)13億次（YoY+77%），月均互動數(shù)55億次（YoY+117%）,忠實粉絲基數(shù)（粉絲超過1萬的內(nèi)容生產(chǎn)者數(shù)量）同比增長75%。用戶付費滲透率20Q3達(dá)7.6%，同比上升1.4pct，環(huán)比上升0.1pct;B站大會員數(shù)量達(dá)1280萬，同比增長110%。
3、手游業(yè)務(wù)：20Q3游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長（YoY+37%），《FGO》、《公主連結(jié)》等游戲長線表現(xiàn)穩(wěn)定；作為《原神》等優(yōu)質(zhì)游戲安卓端主要合作伙伴，游戲分發(fā)和聯(lián)運能力不斷提升；游戲儲備豐富，自研和獨家代理多款游戲已經(jīng)獲得版號，將于近期上線。
4、大會員、直播用戶的快速積累帶動增值服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)季度強勁增長（YoY+116%）；高質(zhì)量用戶規(guī)模的擴大、平臺品牌知名度和廣告投放效率的提升利好廣告業(yè)務(wù)，同比增長達(dá)126%，MCN合作平臺正式開放招募。
5、盈利預(yù)測和投資評級:我們預(yù)計公司FY2020-2022營收為114.63/163.96/214.73億元，GAAP凈利潤為-30.53/-19.51/-2.38億元，SPS分別為34.94/49.97/65.44元，對應(yīng)P/S為8.98/6.28/4.80X，對應(yīng)單MAU估值為80美元。公司活躍用戶持續(xù)增長，且參與度及留存率穩(wěn)定向上，我們認(rèn)為用戶流量的持續(xù)擴張與加速變現(xiàn)潛力較大，對比行業(yè)可比公司估值，我們給予其21年目標(biāo)PS 10X、目標(biāo)單MAU估值100美元，對應(yīng)21年目標(biāo)市值分別為249.95、232.60億美元，折中目標(biāo)市值241.27億美元，21年TargetPrice 73.53美元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：用戶增速放緩風(fēng)險、核心用戶流失風(fēng)險、付費用戶滲透率下滑風(fēng)險、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險、視聽節(jié)目改編風(fēng)險、UP主活躍度下滑風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)信息分布政策變更風(fēng)險、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險、游戲版號獲取風(fēng)險、收入增長不及預(yù)期風(fēng)險、業(yè)務(wù)成本增加風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值調(diào)整風(fēng)險、外交關(guān)系變化導(dǎo)致的內(nèi)容審核風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。
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