>> 安信證券-華潤啤酒（00291.HK）產(chǎn)品矩陣豐富，營銷戰(zhàn)略清晰，高端化提速-201124
| 上傳日期： |
2020/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮 |
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■雪花渠道伙伴大會反饋積極，產(chǎn)品高端化勢能強：11月18日華潤雪花召開首屆渠道伙伴大會，公司管理層對雪花+喜力高端產(chǎn)品矩陣、決戰(zhàn)高端營銷戰(zhàn)略落地和品牌重塑發(fā)展進行了詳細闡述，展現(xiàn)了對新一階段高端化競爭發(fā)展和提升高端營銷能力的清晰規(guī)劃，我們認(rèn)為華潤產(chǎn)品端持續(xù)打造“4+4”中國品牌和國際品牌群，渠道端通過“鑄劍”+“賦能”+“分層運營”發(fā)展大客戶，高端化能力不斷提升。
■力爭縮短3個三年戰(zhàn)略周期，高端決戰(zhàn)加速度：公司提出通過3個三年戰(zhàn)略成為盈利能力、管理能力和人才結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的啤酒廠商，2017-2019年公司已經(jīng)順利完成“去包袱”、“強基礎(chǔ)”、“蓄能量”的工作，公司關(guān)閉工廠數(shù)量接近30家，目前雪花人員效率在行業(yè)位于領(lǐng)先水平。2020-2022年公司開啟“戰(zhàn)高端”、“提質(zhì)量”、“增效益”的第二個三年，公司提出2022年高端銷量追趕中國最領(lǐng)先的競爭對手，進一步釋放和升級生產(chǎn)、人力、財務(wù)和運營各方面質(zhì)量，計劃未來3-5年平均每年關(guān)廠3家（不超過5家），做大喜力、SuperX、純生、馬爾斯綠等主力高端產(chǎn)品。2023-2025年公司目標(biāo)為“贏高端”、“雙對標(biāo)”和“做一流”，實現(xiàn)高端、利潤的全面超越。根據(jù)公司公告，截至9.30日，公司2020年前九個月歸屬公司綜合利潤約36.5億元，超出此前市場預(yù)期，高端化帶來更好經(jīng)營成效呈現(xiàn)。我們認(rèn)為公司高端化能力將在2020-2022三年得到極大提升。相較百威亞太綜合毛利率水平約為54%-55%，正?；疎BITDA率達到32%-34%，2019年華潤啤酒毛利率為36.8%，還原后EBITDA率僅為17.4%（還原資產(chǎn)減值和員工遣散費用），公司盈利仍有較大提升空間。
■產(chǎn)品矩陣豐富，高端品牌短板補齊，“鑄劍”+“賦能”+“運營”實現(xiàn)高端渠道匹配，未來品牌渠道齊發(fā)力可期。深刻洞察高端化趨勢，公司提前布局，并通過整合喜力實現(xiàn)彎道超車。1）發(fā)展4中國品牌群+4國際品牌群矩陣，國際品牌群方面，喜力（定位高檔，12-15元）作為主力品牌幫助拓店，紅爵和虎牌分別定位普高檔（10-12元）和次高檔（8-10元）幫助搶量，悠世和蘇爾分別定位超高檔（18+）和高高檔（15-18元）進行占位；2）通過“鑄劍”+“賦能”+“運營”發(fā)展渠道大客戶，華潤已經(jīng)建立啤酒品牌優(yōu)質(zhì)客戶檔案和快消品行業(yè)TOP客戶，正在挖掘那些有資金實力、能夠在自己區(qū)域占據(jù)制高點、能夠和品牌共同成長的渠道資源；3）在決戰(zhàn)高端搶占制高點上聚焦兩省五市（浙江+福建、北上廣深港）、八大高地（成都、武漢、杭州、南京、鄭州、西安、重慶、天津）和多個重點省會；4）發(fā)展高端組織&人才能力，重點進行價格管控，通過組織蝶變、學(xué)習(xí)培訓(xùn)和競爭力的薪酬吸引人才，公司成立了新的渠道發(fā)展部，賦能經(jīng)銷商的運營能力、管理能力和信息化能力。
■投資建議：維持買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價70港幣，我們預(yù)計2020年-2022年還原資產(chǎn)減值和員工安置費用后歸母凈利潤為30.5億元、44.2億元、56.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2020-2022年還原后PE分別為55.8/38.5/30.4倍，目標(biāo)價相當(dāng)于2021年還原后45xPE。
■風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期；疫情超預(yù)期；需求波動以及啤酒行業(yè)高端化競爭加劇。
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