>> 海通證券-泰和新材(002254)公司研究報告：氨綸受益行業(yè)集中度提升,芳綸盈利有望持續(xù)-201124
| 上傳日期： |
2020/11/24 |
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| 812KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
劉威，劉海榮 |
| 下載權限： |
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氨綸龍頭受益行業(yè)集中度提升，芳綸龍頭受益行業(yè)盈利提升。公司是國內(nèi)氨綸和芳綸行業(yè)龍頭企業(yè)，其中氨綸產(chǎn)能居國內(nèi)前五，目前擁有煙臺和寧夏兩個基地，其中寧夏產(chǎn)能規(guī)模為3萬噸；公司芳綸產(chǎn)品包括間位芳綸和對位芳綸，是我國芳綸行業(yè)主要參與者。2019年公司實現(xiàn)營收25.42億元，同比增長17.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.16億元，同比增長38.32%。
氨綸行業(yè)供給過剩，行業(yè)集中度有望提升。2019年國內(nèi)氨綸總產(chǎn)能達85萬噸，同比增長約8.1%；而國內(nèi)氨綸需求量僅為約62萬噸，同比增長僅5.8%。目前氨綸行業(yè)供給過剩，氨綸價格底部運行，中小型氨綸工廠及老裝置開工減停量明顯增多，中小企業(yè)陸續(xù)被淘汰出局，后期行業(yè)集中度有望提升。公司抓住行業(yè)整合的機會，將在煙臺新建1.5萬噸粗旦絲氨綸、寧夏新建3萬噸細旦絲氨綸，而公司寧夏的生產(chǎn)成本每噸低2000-3000元，優(yōu)異的成本優(yōu)勢有望幫助公司度過行業(yè)寒冬，受益集中度提升。
芳綸供需偏緊盈利提升，公司積極擴產(chǎn)。間位芳綸具有優(yōu)異的耐高溫、阻燃、絕緣性能，廣泛用于安全防護、環(huán)境保護、軌道交通等領域；對位芳綸具有優(yōu)異的耐高溫、阻燃、高強度、高模量性能，廣泛用于光纜、汽車、防護等領域。芳綸行業(yè)競爭相對寡頭，2017年以來，由于供應偏緊，需求增長，行業(yè)盈利不斷改善。2019年公司芳綸行業(yè)實現(xiàn)營收10.1億元，同比增長10%；毛利率同比顯著提升6.81個百分點至44.22%。公司抓住行業(yè)機遇，2020年6月3000噸高性能對位芳綸建成投產(chǎn)，同時公司擁有7000噸間位芳綸，在建4000噸產(chǎn)能，后續(xù)隨著產(chǎn)能釋放業(yè)績有望持續(xù)增厚。
發(fā)行股份吸收合并泰和集團，募集配套資金建設3000噸芳綸紙基材料。公司公告發(fā)行股份收購泰和集團100%股權和民士達65.02%股權，分別作價21.69億元和2.05億元，發(fā)行價格為9.27元/股；本次合計發(fā)行股份數(shù)量為2.56億股，同時泰和集團原持有的2.17億股股票被注銷，交割完畢后公司實際新增股份數(shù)量為3922萬股。同時公司已募集配套資金5億元，用于年產(chǎn)3000噸高性能芳綸紙基材料和補充流動資金。我們認為通過此次收購，泰和集團旗下化纖生產(chǎn)配套資產(chǎn)將整體注入上市公司，同時公司主業(yè)將向下游芳綸紙及其衍生產(chǎn)品延伸，公司競爭實力有望得到進一步提高。
盈利預測與估值區(qū)間。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.39、0.57、0.75元/股，結合可比公司估值，給予2020年42-45倍PE，對應合理價值區(qū)間16.38-17.55元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。
風險提示。氨綸價格下跌、芳綸價格下跌、新項目投產(chǎn)低于預期。
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