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公司通過并購進(jìn)入危廢領(lǐng)域。公司2004年成立，主營水電設(shè)備，2020年6月，公司向?qū)嶋H控制人收購危廢處置資產(chǎn)（申聯(lián)環(huán)保和申能環(huán)保），交易對(duì)價(jià)145億元，對(duì)應(yīng)2019-2022年的業(yè)績承諾合計(jì)8.9/13.5/16.57/18.70億元。公司三季報(bào)預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤11.45-13.09億元，主要是危廢資產(chǎn)并表所致。
　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)和前后端一體化的商業(yè)模式使得公司危廢資產(chǎn)具備較強(qiáng)盈利能力。申聯(lián)環(huán)保跟其他的危廢公司相比，最大的特點(diǎn)是前后端一體化實(shí)現(xiàn)深度資源化。公司稀貴金屬回收品種更多，曾獲國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。2018年，申能環(huán)保凈利率超越陽新鵬富等同行；江西自立凈利率和ROE水平也超過同行新金葉。
　　進(jìn)入規(guī)?？焖贁U(kuò)張期。公司前端處置項(xiàng)目申能環(huán)保產(chǎn)能2019年提升至35萬噸，根據(jù)公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿），危廢處置產(chǎn)能將由2019年的51萬噸提升至2020年底的178萬噸。
　　高盈利模式進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張期，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為12.6/18.4/20.7億元。公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和前后端一體化的商業(yè)模式，進(jìn)行危廢深度資源化，盈利能力高于同行，公司在申能固廢、江西自立項(xiàng)目上表現(xiàn)出較強(qiáng)盈利能力。目前公司處于規(guī)?？焖贁U(kuò)張期，預(yù)計(jì)2020年底產(chǎn)能將擴(kuò)張至178萬噸，有望實(shí)現(xiàn)盈利高增長。參照可比公司，給予公司2021年20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.84元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目產(chǎn)能利用率低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；金屬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)