>> 申萬(wàn)宏源-建龍微納(688357)醫(yī)療制氧領(lǐng)域需求快速增長(zhǎng),產(chǎn)能擴(kuò)張助力分子篩龍頭快速成長(zhǎng)-201125
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2020/11/25 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
宋濤 |
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國(guó)內(nèi)一體化吸附分子篩龍頭企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張助力快速成長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)吸附分子篩領(lǐng)域集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、技術(shù)服務(wù)于一身的產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化龍頭企業(yè)；2010年以來(lái)多條產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，截至目前公司分子篩原粉、分子篩活化粉、成型分子篩、活性氧化鋁產(chǎn)能分別為31000、3000、20000、5000噸，原粉、活化粉、成型分子篩產(chǎn)量從2010年的12001、106、164噸增長(zhǎng)到了2019年的33697、1361、23897噸，產(chǎn)能利用率維持高位，新增產(chǎn)能消化良好，產(chǎn)能擴(kuò)張助力公司業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。2019年公司營(yíng)收4.06億元，近5年復(fù)合增速26%，2019年歸母凈利潤(rùn)0.86億元，近5年復(fù)合增速58%。截至目前公司分子篩產(chǎn)能、產(chǎn)量位居全球第六、國(guó)內(nèi)第一。
醫(yī)療制氧領(lǐng)域需求快速增長(zhǎng)，公司制氧分子篩需求增長(zhǎng)快、空間大。隨著家用制氧機(jī)技術(shù)成熟及成本降低，國(guó)內(nèi)家用制氧機(jī)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2011年國(guó)內(nèi)制氧機(jī)行業(yè)產(chǎn)量約5.47萬(wàn)臺(tái)，到2018年增長(zhǎng)到了104.01萬(wàn)臺(tái)，2011-2018年復(fù)合增速CAGR為52.31%，2022年國(guó)內(nèi)制氧機(jī)需求量有望達(dá)到340萬(wàn)臺(tái)以上，對(duì)應(yīng)分子篩需求量超過(guò)6600噸，需求有望持續(xù)快速增長(zhǎng)；按照我國(guó)近1億慢阻肺患者總數(shù)的滲透率10%左右測(cè)算，未來(lái)家用制氧機(jī)保有量有望達(dá)到1000萬(wàn)臺(tái)，當(dāng)前制氧機(jī)壽命2年左右，僅對(duì)應(yīng)慢阻肺患者領(lǐng)域應(yīng)用未來(lái)制氧機(jī)年需求量有望達(dá)到500萬(wàn)臺(tái)/年，疊加人口老齡化帶來(lái)的家用吸氧需求，家用制氧機(jī)市場(chǎng)潛力巨大；目前國(guó)內(nèi)70個(gè)制氧機(jī)品牌，多數(shù)廠家分子篩供應(yīng)已經(jīng)被公司覆蓋，2020年5月，公司4500噸高效制氧分子篩投產(chǎn)，解決了相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)能瓶頸，未來(lái)將會(huì)快速占領(lǐng)相關(guān)市場(chǎng)。假設(shè)公司國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域2022年市占率提升至23%左右，相關(guān)業(yè)務(wù)收入有望超過(guò)3億元。
新項(xiàng)目投產(chǎn)在即，有望延續(xù)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。公司9000噸高效制氫制氧成型分子篩、泰國(guó)12000噸成型分子篩、吸附材料產(chǎn)業(yè)園三期12000噸分子篩原粉項(xiàng)目正在有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2020-2021年逐步投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后，公司原粉、活化粉、成型分子篩產(chǎn)能將達(dá)到43000、3000、41000噸，大幅擴(kuò)產(chǎn)支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速成長(zhǎng)。
重視研發(fā)儲(chǔ)備深厚，打開(kāi)分子篩產(chǎn)業(yè)布局空間。公司研發(fā)儲(chǔ)備深厚，將在吸附分子篩龍頭的基礎(chǔ)上，逐步向催化分子篩領(lǐng)域拓展，車(chē)用催化劑領(lǐng)域，公司柴油車(chē)尾氣脫硝催化劑在開(kāi)發(fā)與下游驗(yàn)證中，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將為發(fā)行人的分子篩提供廣闊的應(yīng)用市場(chǎng)，工業(yè)催化領(lǐng)域與公司當(dāng)前工業(yè)制氫制氧商業(yè)模式接近、下游客戶重疊度較高，利于公司未來(lái)快速切入相關(guān)市場(chǎng)。吸附領(lǐng)域分子篩龍頭地位穩(wěn)固，未來(lái)切入催化領(lǐng)域打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2020-22年歸母凈利潤(rùn)1.42、1.87、2.35億元，EPS 2.45、3.24、4.06元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 28X、21X、17X。選取萬(wàn)潤(rùn)股份作為可比公司，根據(jù)申萬(wàn)宏源盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)萬(wàn)潤(rùn)股份2020-2022年歸母凈利潤(rùn)5.28、7.31、9.97億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 34X、25X、18X，公司2021年P(guān)E 21X，對(duì)標(biāo)公司PE 25X，公司股價(jià)存在超過(guò)10%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)有新進(jìn)入者，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化
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