>> 申萬宏源-固德威(688390)組串式逆變器龍頭,布局儲能逆變器-201125
| 上傳日期： |
2020/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張雷 |
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公司是一家專注于光伏并網(wǎng)逆變器及儲能逆變器領(lǐng)域的光伏領(lǐng)軍企業(yè)。固德威成立于2010年，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲能逆變器、智能數(shù)據(jù)采集器以及SEMS智慧能源管理系統(tǒng)。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.45億元，同比增長13.15%，其中光伏并網(wǎng)逆變器業(yè)務(wù)占比80.44%，全球出貨量排名第11，光伏儲能逆變器業(yè)務(wù)占比11.45%，全球戶用儲能逆變器出貨量排名第1；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比增長83.47%。2020年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.41億元，同比增長44.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元，同比增長158.90%。
組串式逆變器優(yōu)勢凸顯，公司光伏并網(wǎng)逆變器銷量持續(xù)增長。預(yù)計(jì)到2025年全球光伏并網(wǎng)逆變器市場規(guī)模有望超505億元，2020-2025年復(fù)合增長率達(dá)到9.15%。逆變器行業(yè)集中度維持高位，二三線廠商競爭激烈。預(yù)計(jì)隨著未來全球光伏裝機(jī)需求放量，疊加生產(chǎn)成本下行優(yōu)勢，光伏逆變器行業(yè)整體盈利能力有望持續(xù)回升。2020年，公司推出大功率HT系列產(chǎn)品，順應(yīng)1500V潮流。2017-2019年公司光伏并網(wǎng)逆變器全球出貨量分別為2850MW、3050MW、3980MW，同比分別增長268%、7%、30%。2019年全年，公司光伏逆變器出貨量份額占比為4.60%，2020年1-5月提升至5%。
光儲系統(tǒng)未來可期，公司戶用光儲逆變器領(lǐng)域全球第一。政策利好疊加光儲系統(tǒng)成本持續(xù)下降，光儲逆變器市場增長迅速。2017-2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)光伏儲能逆變器銷量0.49萬臺、0.64萬臺和1.47萬臺，同比增長82.51%、29.53%和132.15%。2019年公司儲能逆變器收入達(dá)到1.08億元，同比增長148%，收入呈快速增長態(tài)勢。公司產(chǎn)品性能處于行業(yè)前列，2019年戶用儲能逆變器領(lǐng)域全球第一。
經(jīng)銷模式打通海外市場，順應(yīng)能源互聯(lián)網(wǎng)趨勢布局智慧能源管理平臺。2017-2019年，公司經(jīng)銷模式收入分別為2.72億元、2.83億元、4.43億元，占比分別為25.88%、33.85%、47.05%，經(jīng)銷模式占比不斷提升。公司主要經(jīng)銷商分布在澳大利亞、荷蘭、巴西、捷克等地，有助于公司開拓海外市場，增強(qiáng)海外客戶黏性，提升海外地區(qū)市場占率。公司順應(yīng)能源互聯(lián)網(wǎng)趨勢，率先布局大數(shù)據(jù)智能運(yùn)維平臺——智慧能源管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)應(yīng)用場景多元化，硬件系統(tǒng)可搭配公司自身逆變器產(chǎn)品。
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是全球領(lǐng)先的組串式逆變器與戶用儲能逆變器供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為2.75、4.39、6.14億元，對應(yīng)EPS分別為3.12、4.99、6.97元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為58倍、36倍、26倍。公司主業(yè)是光伏并網(wǎng)逆變器，我們選取光伏板塊的錦浪科技、中環(huán)股份、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份作為同行業(yè)可比公司，2021年行業(yè)平均PE為42倍，綜合考慮成長性與一定的安全邊際，我們給予公司2021年行業(yè)平均估值42倍，對應(yīng)目前股價有17%的上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：全球光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期；逆變器價格下跌超預(yù)期；儲能逆變器市場開拓不及預(yù)期。
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