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投資要點(diǎn)
　　事件概要：公司、寶鋼金屬有限公司與安徽省青陽(yáng)縣建設(shè)投資集團(tuán)有限公司擬共同投資設(shè)立安徽寶鎂輕合金有限公司。由合資公司作為項(xiàng)目主體投建位于青陽(yáng)縣酉華鎮(zhèn)花園吳家白云巖礦區(qū)、26.5公里廊道，運(yùn)營(yíng)年吞吐量3000萬(wàn)噸碼頭、年產(chǎn)30萬(wàn)噸高性能鎂基輕合金、15萬(wàn)噸鎂合金壓鑄部件、年產(chǎn)100萬(wàn)噸熔劑、2500萬(wàn)噸骨料及機(jī)制砂項(xiàng)目。項(xiàng)目投資總額112億元，安徽寶鎂注冊(cè)資本24億元，公司、寶鋼金屬與青陽(yáng)建設(shè)股權(quán)占比分別為45%、45%和10%；
　　項(xiàng)目概況：項(xiàng)目選址于青陽(yáng)縣新河鎮(zhèn)童埠新區(qū)，占地面積約2200畝，青陽(yáng)縣人民政府承諾提供項(xiàng)目所需工業(yè)用地，明確青陽(yáng)縣酉華鎮(zhèn)花園吳家白云巖礦山作為鎂基新材料深加工配套資源。云海金屬和關(guān)聯(lián)方寶鋼金屬承諾，鎂合金深加工各生產(chǎn)環(huán)節(jié)同步建設(shè)，生產(chǎn)的鎂合金產(chǎn)品優(yōu)先在市內(nèi)布局加工，并在同等條件下優(yōu)先向本地企業(yè)供應(yīng)鎂合金材料。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入102.5億元,凈利潤(rùn)12.5億元，融資前稅后內(nèi)部收益率為12.01%，靜態(tài)投資回收期為11.24年(含建設(shè)期)；
　　鎂合金產(chǎn)能空間大幅擴(kuò)張：目前云海金屬鎂合金產(chǎn)能為20萬(wàn)噸（考慮到子公司重慶博奧2萬(wàn)噸在建產(chǎn)能），青陽(yáng)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司鎂合金產(chǎn)能將大幅擴(kuò)張至50萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望從目前的45%提升至近70%，鎂冶煉端龍頭地位進(jìn)一步鞏固。而在深加工環(huán)節(jié)，2019年公司通過(guò)收購(gòu)重慶博奧，補(bǔ)強(qiáng)了中大型壓鑄部件這一薄弱環(huán)節(jié)，提升了深加工產(chǎn)品的規(guī)模和檔次，同時(shí)將公司的產(chǎn)業(yè)布局向西部地區(qū)延伸。此次青陽(yáng)項(xiàng)目地理位置優(yōu)越，地處國(guó)內(nèi)幾大經(jīng)濟(jì)板塊對(duì)接地帶，礦產(chǎn)資源豐富、客戶(hù)資源集中、交通便利等優(yōu)勢(shì)顯著，打造形成“礦石開(kāi)采-原鎂和鎂合金生產(chǎn)-深加工”完整產(chǎn)業(yè)鏈條，確保鎂合金產(chǎn)品供應(yīng)，加強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略區(qū)域客戶(hù)覆蓋，長(zhǎng)期提升公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力；
　　強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司將受益于行業(yè)景氣度上行：我國(guó)鎂制造水平仍低、行業(yè)供給端集聚效應(yīng)不足、下游主觀應(yīng)用意愿偏弱、成本因素等掣肘鎂合金輕量化推廣進(jìn)程的因素，正迎來(lái)轉(zhuǎn)變契機(jī)。未來(lái)汽車(chē)和航空航天這兩大場(chǎng)景的輕量化需求將有效拉動(dòng)鎂合金消費(fèi)，其中汽車(chē)行業(yè)依然是最值得期待的行業(yè)需求爆發(fā)點(diǎn)。供給端環(huán)保趨緊疊加疫情影響壓制行業(yè)利潤(rùn)，鎂行業(yè)產(chǎn)能易減難增，中長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。云海金屬依靠上游規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)正逐步向下游深加工環(huán)節(jié)延伸，各環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢(shì)疊加到終端產(chǎn)品將形成巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著寶鋼戰(zhàn)略性入股公司，可實(shí)現(xiàn)技術(shù)和資源共享，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有望拓展鎂產(chǎn)品在終端市場(chǎng)尤其是汽車(chē)領(lǐng)域的應(yīng)用。隨著下游市場(chǎng)空間逐步打開(kāi)，公司在終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)將充分受益；
　　投資建議：未來(lái)隨著青陽(yáng)項(xiàng)目的落地投產(chǎn)，有望進(jìn)一步鞏固公司在鎂產(chǎn)業(yè)龍頭地位，產(chǎn)品規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步提高完善，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開(kāi)。預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為0.41元、0.52元和0.63元，對(duì)應(yīng)PE分別為29X/23X/19X，維持“增持”評(píng)級(jí)；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)受阻，疫情惡化風(fēng)險(xiǎn)，輕量化進(jìn)程不及預(yù)期。