>> 廣發(fā)證券-廈門象嶼（600057）大宗商品供應鏈服務商，創(chuàng)效賦能分享增值-201126
| 上傳日期： |
2020/11/27 |
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| 2870KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐君，郭鎮(zhèn) |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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廈門象嶼是一家綜合供應鏈服務商。近年來隨著大宗商品貿(mào)易對供應鏈精細化管理的要求明顯提高，公司積極從貿(mào)易商向供應鏈運營商轉(zhuǎn)型。盈利來源由“價差”向“服務費”模式轉(zhuǎn)變，經(jīng)營風險大幅降低，市場或?qū)⒅鸩较驅(qū)I(yè)化且有信譽的供應鏈運營企業(yè)集中。
實際控制人系廈門市國資委，股權激勵方案完善長效激勵機制。2011年，象嶼集團整合旗下貿(mào)易和物流資產(chǎn)借殼上市。上市以來，公司深耕農(nóng)產(chǎn)和大宗商品供應鏈，風控、規(guī)模與周轉(zhuǎn)效率構筑三重競爭優(yōu)勢。
象嶼農(nóng)產(chǎn)：積極探索農(nóng)產(chǎn)品全流程服務，國儲業(yè)務提升盈利。后臨儲時代，公司積極轉(zhuǎn)型并深度介入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后，提供生產(chǎn)要素參與生產(chǎn)環(huán)節(jié)、利用物流倉儲網(wǎng)絡、分銷體系負責流通環(huán)節(jié)的運營。公司深耕北糧南運物流體系，玉米價格回升帶動業(yè)績改善。
象道物流：重點布局大宗品集散區(qū)域，提升網(wǎng)絡效應與協(xié)同價值。象道物流在北糧南運、北煤南運、鋁產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品跨省流通等物流線路上進行重點布局，與公司原有供應鏈業(yè)務協(xié)同，有望進一步盤活資產(chǎn)。
虛擬鋼廠模式連接產(chǎn)業(yè)鏈上下游，創(chuàng)效賦能分享增值。通過搭建供應鏈服務平臺，象嶼致力于解決原材料供應不穩(wěn)定、價格不透明的問題，象嶼與鋼廠共享增值收益。長期看，這一模式或有望沿著市場容量大的大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈進行上下游延伸。
盈利預測與投資建議：預計20-22年歸母凈利分別為12.9/15.5/18.8億元，對應EPS分別為0.60、0.72、0.87元/股，按最新收盤價計算PE分別為10.9x、9.0x、7.5x。綜合考慮可比公司估值及象嶼領先的成長性帶來估值溢價，給予對應2020年14倍PE，合理價值為8.36元/股，給予“買入”評級。
風險提示。大宗市場波動劇烈；臨儲政策風險；供應鏈業(yè)務管控風險。
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