>> 中泰證券-河鋼資源(000923)受益于鐵礦及銅價格上漲-201127
| 上傳日期： |
2020/11/27 |
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來源： |
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作者： |
篤慧，郭皓，曹云 |
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銅業(yè)務(wù)存在改善預期：2017年公司通過發(fā)行股份收購四聯(lián)香港100%股權(quán)，控股南非最大精銅生產(chǎn)商PC公司，進而獲得對南非Palabora銅礦、蛭石礦的開采以及銅礦冶煉能力。目前銅礦處于一期臨近閉坑而二期建設(shè)尚未完成階段。按照2016年的評估數(shù)據(jù)，PC銅礦二期可采儲量為礦石量10485.20萬噸，Cu金屬量83.94萬噸、TFe金屬量1420.91萬噸，Cu平均地質(zhì)品位0.80%、TFe平均地質(zhì)品位13.55%。二期項目設(shè)計年產(chǎn)能1100萬噸，陰極銅產(chǎn)量約7萬噸，預計2022年底能夠達產(chǎn)。依據(jù)公司半年報，銅產(chǎn)品由于受疫情影響較大，井下處于停工狀態(tài)，銅產(chǎn)品板塊虧損，上半年銅產(chǎn)品毛利潤為-3.1億元。如果未來海外疫情得到控制，加上二期項目的逐步建成，公司銅業(yè)務(wù)盈利有望改善。
鐵礦資源為銅鐵伴生：Palabora銅礦為銅鐵伴生礦，在加工銅礦石的過程中會自然分離出磁鐵礦，經(jīng)過幾十年的開采之后，公司積累的磁鐵礦堆存量已達1.6億噸，含鐵量約為56%，采選成本較低，同時井下生產(chǎn)將每年新增磁鐵礦產(chǎn)品，鐵礦年產(chǎn)能1000萬噸，產(chǎn)能瓶頸主要在鐵路運力上。PC僅需要對磁鐵礦進行簡單的磁分離，即可將磁鐵礦品位提高至64.5%。公司絕大部分磁鐵礦通過四聯(lián)香港公司統(tǒng)一銷售，通過海運采取M+2結(jié)算方式主要銷售給中國鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。
蛭石資源優(yōu)質(zhì)：PC蛭石礦作為南非主要出產(chǎn)蛭石的礦區(qū)，是世界前三大蛭石礦，蛭石產(chǎn)量占全球份額的1/3左右，由于PC蛭石礦優(yōu)質(zhì)的品位和質(zhì)量，PC和下游蛭石客戶有長期供應關(guān)系，長期向美國、歐洲和亞洲用戶供應蛭石。
今年業(yè)績主要由鐵礦貢獻：中報公司整體毛利潤為15.9億元，而鐵礦業(yè)務(wù)毛利潤達18.3億元。鐵礦生產(chǎn)受疫情影響相對較小，自5月1日起公司地上部分的磁鐵礦、蛭石生產(chǎn)已逐步復產(chǎn)，而銅礦生產(chǎn)未完全恢復，加上鐵礦價格景氣，鐵礦成為主要利潤貢獻板塊。公司鐵礦采選成本具有較強競爭力，按中報數(shù)據(jù)，鐵礦噸售價521元/噸，噸營業(yè)成本48元/噸，噸毛利473元/噸，毛利率達90.75%。當然，公司磁鐵礦由南非發(fā)貨至國內(nèi)銷售，需要物流成本，最終到岸成本需考慮工廠周邊的短倒費、從工廠到港口的鐵路運費、港雜費和海運費等。
投資建議：公司目前擁有優(yōu)質(zhì)的銅鐵伴生礦資源，低廉的采選成本成為其磁鐵礦持續(xù)盈利的保障。隨著后期銅礦二期項目建設(shè)，銅產(chǎn)品未來有望逐步減虧。當然，當前鐵礦的高盈利是建立在今年礦價景氣的基礎(chǔ)上，未來景氣度的持續(xù)性需關(guān)注鋼鐵下游需求的變化。預計2020-2022年公司EPS分別為1.54元、1.62元以及1.68元，給予“增持”評級。
風險提示：鐵礦、銅價格的不確定性；銅礦二期項目建設(shè)的不確定性；海外疫情的不確定性。
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