>> 申萬宏源-飛科電器(603868)渠道改革近尾聲+新品落地加速，公司盈利能力逐季提升-201127
| 上傳日期： |
2020/11/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉正，史晉星，周海晨 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
D2C渠道改革基本完成，毛利率穩(wěn)步提升。公司渠道改革目前已接近尾聲，線上運(yùn)營從代理商為主逐步向自營過渡，目前線上天貓個護(hù)旗艦店、科譽(yù)店以及京東旗艦店均已實(shí)現(xiàn)自營；線下完全取消原有的批發(fā)渠道，形成KA直供+區(qū)域分銷的基本框架，直供系統(tǒng)扁平化高效運(yùn)營，線下控制竄貨亂價后經(jīng)銷商盈利層面有所修復(fù)。我們認(rèn)為小家電品牌DTC（Direct-To-Consumer）變革勢在必行，圍繞用戶進(jìn)行全渠道運(yùn)營、直接掌握終端消費(fèi)數(shù)據(jù)，加快產(chǎn)品迭代和敏捷化供應(yīng)鏈將成為未來小家電行業(yè)的核心競爭力。公司自營占比提升、疊加新品提價，加速公司整體盈利能力提升，前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率42.9%，其中Q3單季度毛利率達(dá)45.1%，同比和環(huán)比分別大幅提高5.47個pcts和2.64個pcts。
新品類有望快速落地，年輕化產(chǎn)品矩陣豐富品牌形象。目前國內(nèi)電動牙刷滲透率約為8%，與歐洲等地區(qū)近50%的普及率差距較大，公司仍以個護(hù)類新品為產(chǎn)品核心策略，精準(zhǔn)定位口腔護(hù)理細(xì)分領(lǐng)域，加速電動牙刷推出，新品類有望快速搶占市場份額。在優(yōu)勢品類剃須刀方面，公司在鞏固沉穩(wěn)商務(wù)形象同時，積極拓展年輕化品類，形成經(jīng)典、復(fù)古、黑科技和潮流四大系列產(chǎn)品矩陣，推出剃須小星球FS201和智能吹風(fēng)機(jī)FH6286等產(chǎn)品迎合年輕消費(fèi)者，品牌形象進(jìn)一步年輕化；二三季度推出的FS901、FS926系列中高端剃須刀等新品深受市場歡迎，三季度新品銷售占比測算達(dá)15%-20%，助力雙十一銷售同比增長35%。
渠道產(chǎn)品營銷三位一體布局未來，助力公司業(yè)績持續(xù)回暖。渠道方面，截止目前公司線上、線下收入比重維持在60%和40%，未來線上渠道加強(qiáng)自營店鋪引流，樹立中高端品牌形象，線下打造直供分銷數(shù)字化系統(tǒng)，積極招募分銷經(jīng)理對接區(qū)域分銷商，做好下沉市場拓展增量；產(chǎn)品方面，公司目前將研發(fā)細(xì)分成包括個護(hù)、美姿、口腔、生活、健康、廚電和電工電器等在內(nèi)的不同研發(fā)部門，進(jìn)一步加快新品迭代速度，隨著松江、麗水和蕪湖等生產(chǎn)基地落成，未來自產(chǎn)比例有望提升；營銷方面，公司與辛巴、羅永浩、薇婭等頭部主播合作同時，借助小紅書、快手、抖音、B站等平臺發(fā)力內(nèi)容營銷，培養(yǎng)私域流量。
盈利預(yù)測與投資評級?？紤]到渠道調(diào)整陣痛影響，我們小幅下調(diào)公司2020 -2022年?duì)I業(yè)總收入為37.22億元、42.67億元和47.92億元（前值38.75億元、43.68億元和48.96億元），同比變動-1.0%、14.6%和12.3%，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測為6.76億元、8.07億元和9.00億元（前值7.02億元、8.28億元和9.34億元），同比變動-1.5%、19.4%和11.5%，對應(yīng)PE分別為34倍、29倍和26倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲。
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