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尼龍66原料篇：國產(chǎn)替代東風(fēng)起，原料己二腈和己二酸機(jī)遇佳
　　尼龍66是性能優(yōu)秀的工程塑料和纖維原料，我們在報(bào)告《尼龍66系列深度之一：塑料化纖蓬勃起，進(jìn)口替代機(jī)遇佳》中詳細(xì)探討了PA66的市場前景和發(fā)展機(jī)會(huì)。作為PA66關(guān)鍵的原料，己二腈（下游產(chǎn)品己二胺）和己二酸也將乘勢大發(fā)展。在此篇報(bào)告中，我們將重點(diǎn)解析己二腈和己二酸的供需情況和投資機(jī)會(huì)。
　　己二腈三種生產(chǎn)工藝各有千秋，全球供給寡頭壟斷，國產(chǎn)化迎來良機(jī)
　　己二腈約90%用于PA66生產(chǎn)。工業(yè)上主要有丁二烯法、丙烯腈電解法、己二酸催化氨化法三種工藝。此外，己內(nèi)酰胺氨解加氫法可直接制取己二胺，未來或?qū)⒖沙蔀閲鴥?nèi)工業(yè)化選擇。3種主流工藝中，丁二烯法原料及能耗成本低，產(chǎn)能占比位居上風(fēng)；丙烯腈電解法工藝簡易，而電耗較大；己二酸法受益近年來己二酸價(jià)格下跌，成本下移，重獲新機(jī)會(huì)。全球供給壟斷在英威達(dá)（約占60%）、奧升德、巴斯夫等外資手中。2020年之前，國內(nèi)所需己二腈完全依賴進(jìn)口。近年來，己二腈國產(chǎn)化迎來轉(zhuǎn)機(jī)，內(nèi)外資擴(kuò)產(chǎn)蔚然成風(fēng)。國內(nèi)企業(yè)華峰集團(tuán)、天辰齊翔、神馬股份等紛紛投建己二腈項(xiàng)目，盡管工藝有別，可謂各顯其能；英威達(dá)在上海投建40萬噸己二腈項(xiàng)目，也有望解決中國供給難題。
　　關(guān)鍵原料不再“卡脖子”，PA66及己二腈迎來巨大市場潛力
　　PA66是全球規(guī)模最大的尼龍產(chǎn)品，市場占比達(dá)到44.0%。但在國內(nèi)，PA66市場規(guī)模僅占尼龍20.0%，具備很大潛力。歷史上，己二腈受制于人，嚴(yán)重限制中國PA66產(chǎn)業(yè)發(fā)展。隨著未來國內(nèi)己二腈落地，原材料或?qū)⒉辉俪蔀橹萍sPA66國產(chǎn)化的“卡脖子”環(huán)節(jié)，PA66及己二腈有望打開巨大市場空間。我們分別參考兩個(gè)比例（全球尼龍66占尼龍產(chǎn)量比、中國尼龍6占全球尼龍6產(chǎn)量比），測算得出國內(nèi)尼龍66市場潛力分別達(dá)到147萬噸、134萬噸左右，相應(yīng)己二腈消費(fèi)量將分別達(dá)73萬噸、67萬噸左右。
　　己二酸產(chǎn)能東移中國，下游PA66及可降解塑料加持，需求增量大
　　己二酸可用于合成革、鞋底原液、PA66、可降解塑料等行業(yè)。2019年全球年產(chǎn)能約達(dá)455萬噸/年，中國占比達(dá)54.0%，龍頭加大擴(kuò)張，行業(yè)走向集聚。外資如巴斯夫、英威達(dá)等普遍采取低效的環(huán)己烷技術(shù)，國內(nèi)企業(yè)如華峰、神馬、華魯?shù)绕毡椴捎玫统杀镜沫h(huán)己烯法技術(shù)，話語權(quán)有望提升。長期看，國內(nèi)PA66市場潛力有望激發(fā)，己二酸氨化法制己二腈獲得生機(jī)；政策催化，生物可降解塑料PBAT或?qū)⒋笮衅涞?，原料己二酸市場增量需求較大。據(jù)測算，較2019年，預(yù)計(jì)到2025年己二酸需求增加120萬噸以上；考慮市場潛力，預(yù)計(jì)若干年內(nèi)，PA66對(duì)己二酸潛在需求增量中樞達(dá)65萬噸/年左右。
　　重點(diǎn)公司推薦：華峰氨綸和華魯恒升
　　華峰氨綸：公司目前擁有73.5萬噸/年的己二酸產(chǎn)能，是華峰集團(tuán)多個(gè)子公司的主要原料，具有戰(zhàn)略性地位。25.5萬噸/年新增產(chǎn)能正穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)營規(guī)模有望持續(xù)提升。
　　華魯恒升：公司目前擁有16萬噸/年的己二酸產(chǎn)能，現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)水平和成本控制位居行業(yè)前列。公司實(shí)施精己二酸品質(zhì)提升項(xiàng)目，進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，競爭實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.己二腈、尼龍66國產(chǎn)替代和市場潛力不及預(yù)期；
　　2.可降解塑料推廣低于預(yù)期；
　　3.新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。