>> 申萬宏源-銀行業(yè)2020年報(bào)前瞻：大行是銀行普漲的發(fā)令槍,上調(diào)盈利預(yù)測至全年正增長-201129
| 上傳日期： |
2020/11/29 |
大小： |
634KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
馬鯤鵬，李晨，鄭慶明 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
大行上漲反映的是業(yè)績可能超預(yù)期的alpha，而非板塊內(nèi)部輪動(dòng)的beta，全行業(yè)業(yè)績中樞抬升是銀行板塊行情的發(fā)令槍，而非終點(diǎn)線。本周銀行板塊迎來估值修復(fù)，申萬銀行指數(shù)漲幅位居28個(gè)行業(yè)之首。11月27日銀行板塊上漲2.25%，工行漲超5.5%，建行今年累計(jì)漲幅已經(jīng)轉(zhuǎn)正。大行股價(jià)表現(xiàn)超出市場預(yù)期，市場上不乏投資者抱有“大行上漲則估值修復(fù)進(jìn)入尾聲”的錯(cuò)誤判斷。請(qǐng)關(guān)注，本輪大行上漲的背后，極大概率蘊(yùn)含著全年業(yè)績超預(yù)期的alpha，我們預(yù)計(jì)，2020年大行及上市銀行平均歸母凈利潤同比增速轉(zhuǎn)正。大行利潤表顯著修復(fù)將帶動(dòng)全行業(yè)利潤中樞上行，部分股份行及中小銀行的業(yè)績?cè)鏊僖鄬⑺疂q船高，這是銀行板塊行情的發(fā)令槍，請(qǐng)務(wù)必重視基本面層面的重大預(yù)期差及其驅(qū)動(dòng)的普遍性估值修復(fù)。
支撐銀行全年業(yè)績超預(yù)期的核心在于：對(duì)銀行而言，經(jīng)濟(jì)確定性修復(fù)、流動(dòng)性邊際收緊是最為有利的宏觀環(huán)境：
?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)改善是保持銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的壓艙石。我國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，前三季度經(jīng)濟(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。具體來看，財(cái)新PMI再創(chuàng)新高，10月達(dá)到53.6%，中采中型企業(yè)PMI自6月以來穩(wěn)居50%之上、小型企業(yè)PMI已回到去年同期水平。規(guī)模以上工業(yè)增加值自8月開始同比轉(zhuǎn)正，10月創(chuàng)下年內(nèi)新高。因此，抗疫得力、有力的監(jiān)管政策支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這為銀行穩(wěn)固資產(chǎn)質(zhì)量提供了強(qiáng)大保障。從延期還本付息情況來看，盡管對(duì)中小微企業(yè)貸款還本付息期限延長至2021年3月末，但當(dāng)前大部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營已重回正軌、陸續(xù)還款。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至9月末，共涉及4.7萬億貸款本息延期，占總貸款比重約為2.8%。我們判斷銀行資產(chǎn)質(zhì)量將延續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年上市銀行不良率環(huán)比略降，撥備繼續(xù)夯實(shí)。
?。?）流動(dòng)性邊際收緊是銀行更為舒適的經(jīng)營環(huán)境。今年以來，貸款利率大幅下行、銀行讓利對(duì)銀行經(jīng)營帶來直接沖擊，息差收窄持續(xù)拖累銀行利潤表現(xiàn)。但我們看到更多積極變化：一是新發(fā)放貸款利率開始回升。9月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率較6月回升6bps至5.12%，一般貸款加權(quán)平均利率環(huán)比6月末上升5bps至5.31%，其中企業(yè)貸款利率基本企穩(wěn)，微降1bp至4.63%，按揭貸款利率環(huán)比降幅大幅收窄12bps。二是LPR切換影響步入尾聲。
截至8月末，存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換進(jìn)度已達(dá)92.4%，其中存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度為90%，存量個(gè)人房貸轉(zhuǎn)換進(jìn)度為99%。三是全年銀行讓利已超八成。截至10月末，銀行向?qū)嶓w讓利約1.25萬億元，已完成全年1.5萬億元目標(biāo)的83%。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇、流動(dòng)性邊際收緊但不會(huì)急劇緊縮的情況下，今年擾動(dòng)銀行息差的負(fù)面因素正在逐步消退，新發(fā)放貸款利率回升將助力銀行息差步入企穩(wěn)上行通道，驅(qū)動(dòng)銀行營收修復(fù)。
中收同樣也將為銀行營收帶來增量貢獻(xiàn)。今年債市波動(dòng)對(duì)銀行投資收益帶來的低基數(shù)效應(yīng)值得關(guān)注，同時(shí)，一季度以來中收增速逐季提升，財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)支撐中收，疫情后期伴隨居民消費(fèi)興起，銀行卡等傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)將繼續(xù)拉動(dòng)中收。從長期來看，直接融資發(fā)展大背景下，投行化業(yè)務(wù)對(duì)銀行中收增長的貢獻(xiàn)也將進(jìn)一步擴(kuò)大。
上調(diào)2020年銀行板塊盈利預(yù)測，維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)?；诤暧^經(jīng)濟(jì)確定性復(fù)蘇保障銀行資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性邊際收緊利好銀行息差兩大邏輯，我們將上市銀行2020年全年歸母凈利潤同比增速由-0.7%上調(diào)至0.4%。在大行全年利潤增速轉(zhuǎn)正的核心判斷下，三季報(bào)業(yè)績改善幅度較大的股份行、以及原本業(yè)績基數(shù)較高的城商行將在全行業(yè)業(yè)績?cè)鏊僦袠猩弦浦袑⒄宫F(xiàn)出更加優(yōu)異的表現(xiàn)。當(dāng)前銀行板塊僅對(duì)應(yīng)0.8倍2021年P(guān)B，估值仍處底部位置。標(biāo)的推薦方面，成長先鋒組合：成都銀行、杭州銀行、寧波銀行、南京銀行、常熟銀行。全能優(yōu)勝組合：興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行、光大銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期大幅下行引發(fā)行業(yè)不良風(fēng)險(xiǎn)。
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