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鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)快速成長。公司為技術(shù)、品牌與過往業(yè)績突出的大型鋼結(jié)構(gòu)龍頭，以大跨度空間結(jié)構(gòu)聞名于業(yè)內(nèi)，代表作包括“中國天眼”、“水立方”等。目前公司業(yè)務(wù)主要由鋼結(jié)構(gòu)與化纖兩部分構(gòu)成。公司2019年在鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域提出“一號(hào)工程+裝配式EPC”雙引擎發(fā)展戰(zhàn)略，目前已取得良好效果，據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)及三季度經(jīng)營情況推算，預(yù)計(jì)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)2020Q1-3實(shí)現(xiàn)營收約47.4億元，同比增長預(yù)計(jì)約21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤預(yù)計(jì)約4.4億元，同比大幅增長預(yù)計(jì)約104%，盈利增長強(qiáng)勁，是公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)力。公司化纖業(yè)務(wù)今年前三季度受疫情影響，虧損預(yù)計(jì)約1.3億元，但我們判斷其經(jīng)營情況已觸底，未來在公司收入與利潤中占比將持續(xù)下降、影響不斷減小。
　　鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，EPC模式促集中度加速提升。鋼結(jié)構(gòu)具備高效、綠色環(huán)保、抗震性好、可循環(huán)利用等優(yōu)勢，符合綠色建筑發(fā)展大趨勢。在當(dāng)前政策持續(xù)大力推廣、與傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)建筑成本差不斷縮小背景下，鋼結(jié)構(gòu)需求有望快速增長，行業(yè)步入黃金發(fā)展期。此外，政策明確鼓勵(lì)鋼結(jié)構(gòu)建造采用工程總承包（EPC）模式，設(shè)計(jì)、制造、施工綜合能力突出的鋼結(jié)構(gòu)龍頭將集中受益，市占率將加速提升、盈利回款將不斷改善。
　　鋼構(gòu)分包業(yè)務(wù)聚焦“一號(hào)工程”，技術(shù)、品牌優(yōu)勢突出。在鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)分包領(lǐng)域，公司主要聚焦各地“一號(hào)工程”，包括國家級(jí)工程、機(jī)場航站樓、體育場館等規(guī)模較大、具有標(biāo)志性、科技含量高的鋼構(gòu)工程，該類項(xiàng)目招投標(biāo)門檻高，回款與利潤有保障。公司鋼構(gòu)技術(shù)實(shí)力雄厚，是國家發(fā)改委認(rèn)定的“裝配式鋼結(jié)構(gòu)住宅低碳技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化示范基地”及“住建部首批國家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”，持續(xù)參與建設(shè)大量國家級(jí)重大“高、精、尖、難”鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目。公司憑借過往的業(yè)績及技術(shù)優(yōu)勢有望持續(xù)承接“一號(hào)工程”，在不斷積累品牌影響力同時(shí)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。
　　裝配式EPC業(yè)務(wù)聚焦醫(yī)院、學(xué)校、會(huì)展中心，細(xì)分市場優(yōu)勢顯著。隨著2019年取得建筑工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)，公司開始大力開拓EPC業(yè)務(wù)，重點(diǎn)聚焦醫(yī)院、學(xué)校、場館領(lǐng)域。公司依托集團(tuán)大健康資源及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)開拓醫(yī)院EPC市場具有顯著優(yōu)勢；依托大跨度技術(shù)優(yōu)勢開拓場館及會(huì)展中心市場優(yōu)勢明顯；依托大量細(xì)分市場經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢開拓學(xué)校市場成果顯著。今年以來公司EPC和鋼結(jié)構(gòu)訂單快速增長，2020Q1-3累計(jì)新簽鋼構(gòu)類訂單約90億元，同增45%，其中EPC訂單占比或已超過60%，隨著高毛利EPC訂單不斷向收入轉(zhuǎn)化，公司有望持續(xù)較快成長。
　　投資建議：我們預(yù)測2020-2022年公司歸母凈利潤分別為3.8/5.2/7.0億元，同比增長40%/38%/35%，EPS分別為0.36/0.50/0.68元，2019-2022年CAGR為38%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為23/17/12倍，考慮到行業(yè)景氣度及公司增長潛力，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、化纖業(yè)務(wù)盈利持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)等。